本篇为政府投融资观察双周报的第17 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显多增，主要由于国债净发行提速；城投债发行利率持续回落；基建投资高频指标环比走势分化，但总体同比走弱。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显多增，显示7 月政治局会议后财政政策有所发力。过去两周，广义财政部门净发行债券1.1 万亿元，同、环比分别多增6,048 亿元、7,435 亿元，其中国债净发行明显提速、地方专项债净发行边际提速，而地方政府一般债、政策性银行债净发行均边际放缓。年初至今，广义财政部门债券净发行5.9 万亿元，同比少增8,836 亿元，其中地方专项债、政策性银行债、以及城投债净发行均同比明显少增。

    　　7 月央行资产负债表大体持平，强于季节性，叠加央行小幅降息，显示货币政策在“量”“价”两个方面均有所宽松。7 月央行资产负债表仅略微缩表78 亿元，而2019-23 年同期平均降幅约为7,600 亿元。7 月央行对其他存款性公司债权余额下降1,104 亿元，降幅低于去年同期的7,666 亿元。7 月PSL 净赎回925 亿元，但央行通过公开市场操作、MLF、SLF 等其他渠道净投放流动性8,071 亿元，而去年同期央行通过PSL、公开市场操作等渠道净回笼7,741 亿元。

    　　低基数下7 月社融同比多增，其中政府债和票据为主要支撑，显示实体经济融资需求偏弱，而8 月来仍待改善。7 月新增社融为7,708 亿元，同比多增、但低于2017-22 年同期水平。其中，政府债净发行与新增票据融资之和是新增社融的1.6 倍，而社融分项中对实体经济的新增人民币贷款为负。

    　　8 月以来，票据利率中枢继续下移，反映企业融资需求偏弱的状况仍待改善。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅回落至2.3%，自2023 年6 月末以来累计下降约260 个基点，重点化债省份的城投债地域利差整体仍在收窄。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建投资高频指标环比走势分化，但总体同比降幅走阔。过去两周，物流景气度高频指标环比上升，水泥开工率基本持平，而沥青装置开工率环比下行，但上述指标的同比降幅均走阔。另一方面，电力相关的基建高频指数持续偏强。

    　　6 月全国预算内基建支出同比下降，而政府性基金支出仍待提速，其中部分重点化债省份走势分化。6 月全国预算内基建支出同比增速从5 月的8.3%转负至-4%，其中已公布数据的5 个重点化债省份加权平均预算内基建支出同比增长1.6%。另一方面，6 月全国政府性基金支出同比降幅从5 月的14.2%收窄至11.1%，其中已公布数据的重点化债省份同比走势分化。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。