复盘与思考:

    　　8 月20 日，股市情绪不佳，大盘至小盘，跌幅逐渐走扩；债市延续低成交，长债收益率窄幅波动。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.92%、0.72%，中证1000 指数、万得微盘股指数分别下跌1.81%、1.99%；中证可转债指数下跌0.92%；7-10 年国开债指数则小幅上涨0.06%。

    　　逆回购回笼仍在继续，资金面边际收敛。早盘央行公告逆回购操作规模为1491 亿元，不过由于到期量较大，回笼数量为2366 亿元，后续3 个交易日到期量依然在3000 亿元+，或在一定程度上限制机构的融出意愿。资金利率方面，R001 上行4bp 至1.80%，R007 上行2bp 至1.86%，借贷成本虽然略微走高，但1.80%隔夜利率依然相对可控，民生银行资金情绪指数由52.9%小幅下降至50.7%，反映市场态度并未随着资金利率的短期调整，而变得更加悲观。此外，考虑8 月政府债净发行节奏相对靠前，若大部分资金能够在月末财政集中支出，或将在很大程度上缓解资金面的压力。

    　　8 月报价LPR 维持不变，净息差可能依然是关键的限制因素。1 年期、5 年期LPR 报价分别为3.35%、3.85%，不变的报价也基本符合市场预期，在二季度银行净息差几乎没有改善的背景下，银行在短期内或难进一步压降资产收益。目前上市银行中报尚未出炉，不过参考往期数据，2020 年末至2023 年末期间，虽然上市银行贷款收益率、投资类资产收益率均在下滑，但贷款拖累明显更重，由4.7%下至4.1%（-60bp），同期投资类资产收益率仅由3.6%降至3.3%(-30bp)。

    　　市场成交仍然清淡，7 年反而成为国债中的活跃点位。从成交量方面观察，7 年国债、10 年国债、10 年国开活跃券的成交笔数分别为386、214、670 笔，相较前一日的567、387、840 笔进一步下降，三者的收益率变动仅为-1.8bp、-0.6bp、+0.1bp，波幅也在相应收窄。从日内行情变化来看，短期内能够影响债市定价的依然是消息面因素，午间部分投资者交易地方收储资金来源扩大的预期，带动长债收益率短暂上行，商品市场也有所相应，今日螺纹钢、铁矿石、玻璃等建筑相关商品价格分别上涨1.93%、1.21%、1.17%。

    　　虽然市场较为平淡，但是品种间的表现分化，也值得关注，近期信用债走势不及利率债，信用利差大多走扩0-3bp，长久期品种表现落后。其中，中短票AA 及以上10Y 收益率上行2-3bp，信用利差走扩2-3bp。背后的原因在于，机构对长久期信用债流动性和估值波动性的隐忧。从成交来看，8 月20 日信用债成交笔数1084 笔，处于均值水平，不过买盘情绪并不火热，TKN 成交占比为66%，低于6-7 月80%左右的水平；银行二永成交668 笔，TKN占比仅49%，买入与止盈并存。此外，5 年以上信用债成交继续降温，8 月20 日成交80 笔，低于上周的日均99 笔水平，且高估值0-5bp 成交占比达74%，高估值幅度也大于其他期限。现阶段，信用利差可能维持低位震荡，较难有超额收益行情。

    　　A 股有所回调，成交热度边际回落，不过仍明显高于上周的成交“地量”。全天成交额5612 亿元，较昨日缩量121 亿元，与5 日均值相近。全市13%的个股实现上涨，较昨日的38%有所下降。风格层面，大盘股韧性凸显，上证50 和沪深300 分别下跌0.44%和0.72%，跌幅显著小于中证500 的1.73%和国证2000 的1.85%。

    　　银行股继续走强，红利板块行情分化。中证红利指数回落1.15%，SW 银行指数小幅上涨0.27%，主要由国有大型银行和城商行上涨带动。而煤炭、纺织服饰和石油石化分别下跌3.34%、2.02%和1.87%，在所有行业中跌幅靠前。

    　　红利行情的分化，或体现出“红利逻辑”难以独立支撑强势行情，资金更青睐行业逻辑充分，同时业绩预期尚可的品种。而银行板块兼具低估值&高股息性质，并且在禁止手工补息后，银行经营压力缓解的预期持续发酵，同时中报业绩陆续报喜，符合当下市场的投资偏好，难免成为资金“抱团”的方向。在红利逻辑&经营状况改善预期的共振下，银行板块行情持续走强。

    　　传媒表现仍相对领先，热门游戏作品上线引发市场关注。SW 传媒指数下跌0.77%，表现仅弱于银行和家用电器。其中，出版和影视院线有所上涨，为传媒行情提供支撑。同时，国产游戏《黑神话：悟空》今日上线，多只相关传媒股迎来涨停，体现出在提振服务消费的政策指导下，市场博弈相关行业热点的倾向仍然明显。

    　　中报业绩方面，目前共955 家上市公司披露半年度报告，其中共588 家公司归母净利润同比正增，占比约62%。综合披露业绩的企业数量和业绩报喜的企业比例来看，通信、公用事业和电子业绩相对出色，分别有28家、26 家和99 家公司披露半年报，报喜企业占比均超过70%。今日发布半年报的公司共95 家（截至20:30），其中53 家归母净利润同比增长，占比约56%。分行业来看，在今日公布的半年报中，轻工制造业绩相对出色，机械设备业绩分化明显。

    　　整体来看，市场行情仍在低位震荡，博弈整体走势的难度较大。银行股自8 月7 日以来持续走强，SW 银行指数即将来到7 月回调前的高点，后续走势值得关注。同时，家电、传媒表现仍然相对领先，指向“以旧换新”和“提振服务消费”的政策交易或仍在持续。此外，随着上市公司半年报进入密集披露期，对于稳健型投资者而言，盈利预期较强的品种或许符合其配置需求。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。