策略摘要

    　　商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内经济仍待筑底。8 月LPR 报价出炉，1 年和5 年期以上品种均维持不变，分别为3.35%、3.85%，符合市场预期。宏观基本面来看，7 月制造业PMI 略超预期，但仍处于枯荣线下；7 月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体仍弱，7 月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7 月30 日中共中央政治局会议召开，相比于4 月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8 月15 日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25 个省市的样本，截至8 月19 日，8 月地方专项债总量新增2794 亿，较上月明显提速，关注更多宽松政策的可能，以及实物工作量的确认。

    　　下半周将陆续迎来重要宏观事件。8 月22 日需要关注欧洲和美国8 月PMI 初值，该数据将影响到本轮海外“衰退交易”的主线；其次，8 月23 日北京时间22:00 还将迎来鲍威尔在杰克森霍尔全球央行上的讲话，重点关注年内的美联储降息计价是否修正。综合而言，我们复盘了1957 年至今的美国13 轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER 的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。美国7 月零售数据的超预期，也显示目前主线更多围绕经济事实，处于“好即是好，坏即是坏”的阶段。

    　　商品分板块来看。黑色板块整体偏震荡，在价格大幅下跌过后，整体五大钢材产量出现明显下降，符合一定企稳的条件，8 月21 日黑色板块也走出反弹行情，但更多是止盈下的反弹，趋势反转仍需要等待需求数据的配合，目前看持续性仍有限；农产品整体中性，8 月12 日美国农业部公布了8 月供需报告的数据，将新季大豆种植面积和产量上调，利好美豆丰产预期，预计短期内豆粕价格仍将偏弱震荡；贵金属和有色方　　面，在短期冲击过后可以关注企稳回升的持续性，贵金属再度迎来逢低配置的机会；能源和化工需关注中东局势后续变化。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。