复盘与思考:

    　　8 月22 日，股市延续小幅下跌行情；债市成交重回偏低点位，收益率涨跌互现，短端利率下行显著。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.27%、0.26%，中证可转债指数下跌0.46%，7-10 年国开债指数上涨0.10%。商品表现转弱，基建地产类商品中螺纹钢、沥青、玻璃价格分别下跌0.69%、1.36%、3.44%；贵金属方面，黄金与白银价格则分别下跌0.24%、0.66%。

    　　央行逆回购投放资金连续大额回笼后，流动性压力再度显现。上周四（8 月15 日）为平抑税期资金压力，并且填补MLF 延期续作带来的4010 亿资金缺口，央行将单日7 天逆回购投放规模提升至5777 亿元；今日逆回购操作规模仅为3593 亿元，净回笼2184 亿元，8 月19-22 日期间，央行已累计净回笼短期投放资金5886 亿元。反映在资金价格上，R001 连续三个交易日上行，今日再上行6bp 至1.87%，R007 同样上行3bp 至1.91%。民生银行资金情绪指数维持在57.5%附近，意味着当前流动性体感位于中性偏紧的位置。

    　　银行间资金利率的日内走势也是资金面边际收敛的侧面证明。DR001 开盘加权落在1.70%一线，不松不紧；但央行逆回购操作结果出炉后，隔夜资金利率开始震荡上行10 点30 分后DR001 基本维持在1.78%附近震荡，最高可达到1.86%；下午DR001 虽然出现短暂回落，但在收盘前又重新攀升至1.79%。

    　　存单发行利率波动上升，二级收益率则小幅回落。1 年期大型国股行存单发行利率再上1bp 至1.96%，中型股份行发行利率则回升至2.00%附近，与此同时，3 个月大型国股行存单发行利率也由1.78%升至1.83%。二级市场方面，在短端现券行情的带动下，虽然一级发行略有加价，9 个月及1 年期存单收益率反而下行0.4bp、0.8bp 至1.96%、1.96%。

    　　长债成交热度较前一交易日有所下降。昨日午间金融时报发文引导市场正确解读政策用意后，10 年国开活跃券一度放量成交，单日成交笔数迅速攀升至1700 笔+，但“火热交易”的持续性不及预期，今日10 年国开活跃券成交笔数由回落至838 笔；国债方面，昨日未被“提振”的7 年、10 年期国债今日同样维持偏低迷的交易，二者的全天成交笔数在400 笔+水平。冷清的交易下，利率变化幅度整体不大，7 年国债、10 年国债、10 年国开收益率分别变化-0.9bp、-0.1bp、+0.7bp 至2.04%、2.15%、2.22%。

    　　信用行情偏弱，收益率表现不及利率债和银行二永，信用利差大多走扩1-4bp。今日信用债成交小幅缩量，且呈现缩久期的特征。单日成交笔数未981 笔，略低于均值水平，买盘情绪相对较弱，TKN 成交占比降至61%，明显低于6-7 月80%左右的水平。5 年以上信用债仅成交62 笔，高估值0-5bp 成交占比达74%，情绪仍偏弱。城投债成交集中在中低评级中等期限，其中AA(2)成交笔数占比达37%，高于上周的35%，AA 成交占比持平于26%，1-2 年和2-3 年成交占比分别为23%、24%，均高于上周20%左右水平。8 月以来，机构对信用债的风险偏好下降，买盘情绪尚未回暖。

    　　A 股继续回调，成交热度边际回暖，全天成交额5520 亿元，较昨日放量394 亿元，较5 日均值仍缩量66 亿　　元。全市15%的个股实现上涨，较昨日的36%有所下降。风格层面，市场行情主要受成长股拖累，国证价值指数上涨0.11%，而成长指数下跌0.84%。分市值来看，大盘品种韧性较强，沪深300 下跌0.26%，而中证500 和国证2000 分别下跌1.17%和1.40%。

    　　红利板块再度占优，银行&公用事业表现领先。今日中证红利指数下跌0.16%，显著跑赢万得全A（下跌0.81%），跌幅较前两日明显收窄。分行业来看，在表现前5 的SW 一级行业中，有4 个具备较强的红利属性，分别为银行、公用事业、纺织服饰和石油石化，其中银行和公用事业分别上涨0.85%和0.84%，表现显著领先于其他行业。同时，煤炭和交运跌幅相对有限，表现同样靠前。

    　　银行指数逆势走强，再次来到关键点位。在昨日稍作调整之后，今日SW 银行指数迎来反弹，再次接近7 月初回调前的高点。从配置价值上看，银行股自8 月7 日以来持续上涨，或与其低估值&高股息&负债端成本下降的行业逻辑相关。不过，在8 月20 日触及7 月以来的高位后，银行品种开始在兑现压力下小幅调整。今日银行指数再次来到这一关键位置，若能够继续上涨，突破7 月初或5 月底的高位（两者相差不大），意味着银行股的上涨行情或能够延续；若发生回调，银行股的行业逻辑或仍有支撑，关注行情反弹的时机。

    　　电力板块再迎政策支持，公用事业行情回升。据发改委昨日公告，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司近日印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》（以下称《方案》），引发市场关注。《方案》提出的重点任务包括火电、输配电、风电、光伏、水电等领域的设备更新和技术改造，并在金融机构资金支持、用地用能保障措施等方面进行了指导。在此带动下，SW 电力指数上涨0.94%，成为回调行情下的亮点之一。

    　　中报业绩方面，目前共1425 家上市公司披露半年度报告，其中共841 家公司归母净利润同比正增，占比约59%，较昨日环比下降2 个百分点。与去年同期相比，中报披露率同比下降0.9 个百分点，而报喜率同比上升3.9个百分点。综合披露业绩的企业数量和业绩报喜的企业比例来看，公用事业和通信业绩相对出色，分别有42 家和41 家公司披露半年报，报喜企业占比均在73%附近。今日发布半年报的公司共322 家（截至20:30），其中168 家归母净利润同比增长，占比约52%。分行业来看，在今日公布的半年报中，石油石化、医药生物业绩相对出色，银行、美容护理同样报喜，而基础化工和机械设备业绩分化明显。

    　　整体来看，市场行情仍在低位震荡，成交额较上周的“地量”已有所改善，不过仍有上升空间。在股息率有望上升&纯债利率或将下降的背景下，红利品种的配置价值或将持续提升。银行股再次来到关键点位，关注后续行情走势。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。