复盘与思考:

    　　8 月23 日，权重股行情小幅回暖，债市继续在低成交环境中窄幅震荡。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.20%、0.42%，不过中证2000、万得微盘股指则下跌0.52%、1.31%；中证可转债指数止颓，上涨0.06%；7-10年国开债指数则下跌0.02%。商品表现依然不佳，贵金属方面，黄金与白银价格分别下跌0.27%、0.48%，基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.56%、2.24%、1.20%、3.47%。

    　　央行逆回购恢复净投放，资金面先紧后松。过去四个交易日中，在央行连续大额净回笼的背景下，资金面已然偏紧；今日央行逆回购投放规模提升至3793 亿元，净投放2415 亿元，或向市场释放积极信号。据CNEX 资金情绪指数的全天变化，早盘指标读数为56，反映银行间流动性并不乐观，不过随着央行投放落地，资金情绪指数呈现边际回落趋势，尾盘降至45 点，回到中性偏松水平。

    　　下午资金情绪全面好转，可能也与大行基本完成本月MLF 报量有关，不确定性落地后，银行融出意愿可能出现边际回升。尽管市场情绪有所恢复，全天各期限的加权借贷成本却仍在上升，R001 上行2bp 至1.89%，R007 上行1bp 至1.92%，支持跨月的R014 则上行1bp 至1.97%。目前DR001（1.81%）甚至倒挂7 天OMO 利率（1.70%）约11bp，短期资金成本能否修复，还需观察下周央行投放情况。

    　　利率债交易依然低迷，降息预期仅催化长债收益率小幅下行。今日10 年国债、国开债活跃券单日成交笔数分别为374、740 笔，较前一日的415、838 笔略微下滑，国开成交在21 日午间短暂回升后，22-23 日重返低位。早盘债市小幅波动，市场对于个券流动性的担忧带动长端利率小幅抬升1bp；午后市场开始押注美联储主席将在今夜的Jackson Hole 会议上进行鸽派表态，部分投资者也顺势交易下周国内降息的预期，不过在债市“合理定价”的基调下，长债收益率依然维持稳定且理性。

    　　信用债一端，却演绎着与利率债截然不同的行情，阴跌仍在继续。10Y 和3Y 表现垫底，城投债3Y 收益率上行2-3bp，信用利差走扩5-6bp，10Y 收益率上行2-3bp，利差走扩2-3bp。信用债虽然阴跌，但供给仍然稀缺，机构杠杆也偏低，导致两难局面：止盈信用债之后还能买到量吗？因此，从成交来看，虽然买盘情绪较弱，不过卖盘也边际惜售。今日信用债成交975 笔，略低于昨日981 笔，TKN 成交占比持平于61%，GVN 成交占比由昨日的33%下降至30%。5 年以上信用债成交71 笔，隐含评级AAA-及以上占比达69%。城投债方面，AA(2)成交占比由37%继续上升至39%，2-3 年和1-2 年成交占比上升3-4 个百分点至28%、26%。

    　　复盘本周信用调整行情，我们很难找出一个最直接的影响因素，信用利差走扩或是不同因素汇聚后的结果。

    　　一是资金流动性的边际收敛，面对央行持续回笼短期投放的压力，机构情绪（尤其是理财）往往容易趋向保守，并通过降低杠杆或资产变现等方式进行应预防；二是利率债流动性的快速收缩，使得市场开始担忧信用债流动性枯竭的风险，因此本周“更难卖”的长久期信用债调整幅度更大，市场普遍在用利差换取变现能力；三是潜在品种间影响，由于过去一段时间转债市场遭遇了信用风险冲击，混合一二级债基作为转债持仓大户，其规模或多或少会受到一些影响，且从他们的券种配置情况来看，约75%的仓位是金融债及信用债，低成交环境中的卖出压力可能也会提升信用、金融品类的溢价。

    　　A 股小幅反弹，全天成交额5129 亿元，较昨日缩量392 亿元，较5 日均值缩量296 亿元。全市37%的个股实现上涨，较昨日的15%有所上升。市场风格分化明显，其中价值股优势延续，国证价值指数上涨0.60%，而成长指数下跌0.04%；分市值来看，大盘股上涨，小盘股下跌，沪深300 和国证2000 分别收涨0.42%和收跌0.16%。

    　　分行业来看，家用电器表现领先，同时社会服务涨幅靠前，指向消费品以旧换新和提振服务消费的政策交易仍在延续；建材大幅上涨，或由市场对西部大开发的政策预期带动；非银金融表现出色，保险和券商贡献了主要涨幅。银行股延续上涨行情，触及7 月回调前的高点，若短期内能够破位上涨，意味着银行品种的兑现压力或有所减弱，上涨行情或能够延续；若发生回调，其低估值&高股息&负债端成本下降的行业逻辑或仍有支撑，关注行情反弹的时机。

    　　华为概念表现强势，指向市场或已开始博弈9 月全联接大会的预期。2024 华为海思全联接大会将于9 月9日举行，会议期间将举行主题演讲、新品发布会和一系列论坛。在不久后的9 月19-21 日，华为全联接大会也将举行。在技术创新的预期推动下，华为鸿蒙、鲲鹏、HMS 等概念大幅上涨，其中部分品种已连续数日走强。值得注意的是，这一预期目前主要作用于华为产业链和计算机，尚未明显扩散至其他科创板块，体现在SW 电子指数并未明显上涨，且成交仍在缩量，同时板块内部表现分化，消费电子上涨0.76%，而半导体和元件则分别回调0.69%和0.29%。

    　　西部大开发概念尾盘迅速拉升，基建成为市场的关注重点。尾盘时分，政治局会议召开的新闻公布，引发市场广泛关注。会议主要围绕西部大开发展开，在科技创新、环境污染防治、清洁能源基地建设和推进新型城镇化建设方面进行了指导。A 股市场迅速作出响应，Wind 西部大基建指数的涨跌幅在半小时内由-1.3%大幅拉升至3.7%。从相关行业来看，建筑材料尾盘上涨明显，主要由水泥股价上涨带动，指向基建或是市场关注西部大开发政策的重心。

    　　中报业绩方面，目前共1813 家上市公司披露半年度报告，其中共1027 家公司归母净利润同比正增，占比约57%，较昨日环比下降2 个百分点。综合披露业绩的企业数量和业绩报喜的企业比例来看，公用事业和通信业绩相对出色，分别有53 家和48 家公司披露半年报，报喜企业占比均高于70%。今日发布半年报的公司共380 家（截至21:00），其中182 家归母净利润同比增长，占比约48%。分行业来看，在今日公布的半年报中，公用事业和有色金属业绩相对出色，银行业绩仍然正增，而计算机和电力设备业绩分化明显。

    　　整体来看，股市结束了连续3 日的回调，指数从低位有所反弹。成交额较上周的“地量”已有所改善，不过仍有上升空间。市场行情仍然围绕政策展开，除设备更新和消费品以旧换新、提振服务消费和电力体制改革以外，西部大开发或也将进入政策交易的范围，关注建材品种后续表现。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。