鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言坚定地传达了政策转向的信号。虽然没有明确抗通胀已经完成，但是全文对于通胀展望着墨极少，体现出联储将更加专注于充分就业的目标。

    　　为何在短短一个月内，鲍威尔从7 月FOMC 的平衡表态，转向了迄今为止最为鸽派的发言？我们认为主要原因是联储对失业率持续上升并且可能越过拐点(inflection point) 的担忧。

    　　不过有两个原因会影响到联储行动的速度，一个是移民的影响、另一个是此前飓风的扰动究竟多大。

    　　这意味着8 月非农失业率将是9 月降息幅度的关键：如果失业率下行或者持平，证明飓风是更大的短期驱动因素，联储可以更加从容地用小步调整的方式降息；而如果是衰退前周期的映射，不能排除联储大幅度降息的可能。

    　　而鲍威尔没有说的话同样重要。

    　　他对降息的幅度、节奏，以及终点都并未做任何阐释；也没有对2%的通胀目标有进一步的评价。他也没有提到近期联储官员发言的热词“渐进降息”。

    　　发言之后，市场进一步朝年内降息100bp 靠拢；依然认为联储是一个“单一目标制”的央行，只不过重心换到了稳增长。

    　　而这种从一个极端向另一个极端的转变，往往都会面临纠偏的风险。

    　　风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现