行情：转债同时遭遇正股&信用冲击

    8 月19 日-23 日，正股显著承压，转债表现同样较弱，但指数层面跌幅更窄。分行业来看，银行转债受正股支撑逆势上涨，而下跌转债行业特征不算明显。转债估值方面，各价位估值中枢窄幅波动，仍处于历史极低位。转债百元溢价率为16.41%，处于2020 年以来5.60%分位数的位置。

    　　值得关注的变化：转债负反馈走向何方？

    　　近期转债市场纯债溢价率来到历史极低位之后边际企稳，那么，是否意味着负反馈趋向结束？综合市场情绪来看，不确定性依然较强。其一，转债属性和投资者风险偏好存在错位。在转债市场遇到显著调整时，产品波动和投资者风险偏好的不匹配就会反映在交易上，使得避险情绪明显超过正股。其二，纯债历史性行情背景下，绝对收益型机构9 月前后通常会出现兑现情绪，边际拖累转债行情。其三，本轮转债行情低迷毋庸置疑，但从历史经验来看，下跌扩散程度没有达到流动性冲击水平。其四，正股行情强势回暖仍待观察。

    　　我们可以确认的是，转债市场价位结构已经来到历史极端水平。在连续数月正股&信用的冲击下，无论是偏股型品种估值中枢还是偏债型转债溢价率，均来到历史低位。尤其是低价转债，转债市场已经开始大批量定价其违约风险，这显然过度定价。因此，转债市场的静态配置价值已然存在。

    　　综合来看，转债打破负反馈进入强势反弹区间的必要条件已具备（估值足够便宜），但充分条件暂不完备，优势在于赔率，而不确定性来自波动。因此，对于各类型的机构，转债配置方向可以不尽相同。对于负债端稳定的机构或者能够接受高波动的权益类产品，那么现在的转债市场是难得的配置窗口。对于负债端不太稳定或者风险偏好相对保守的机构而言，当前并不建议去博弈转债反弹，尤其是信用瑕疵仍存的低价券，因为短期内的不确定性会带来很大的净值波动压力。对于风险偏好均衡的机构投资者而言，转债仓位可维持中性，正常进行风险识别以及个券投研，只是大幅加仓增配仍还需等待正股企稳信号。

    　　个券配置

    　　基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种， 如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如拓普转债、神码转债、兴森转债等。