资产的拐点具有一定的顺序规律。普林格对于近 200 年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。这个过程起始于固收市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后随后扩展至信贷市场价格的顶峰（收益率的底部），再到股票价格的顶峰，最后才是商品价格的顶峰。

    　　我们在此篇报告中，着重分析股债商这三类资产触底反弹的先后顺序。我们复盘了1980 年以来美国资产触底顺序的规律，绝大部分情况都是满足上述规律，即债券收益率确实往往率先下行，随后股票、商品依次反弹。除了2000-2002 年期间，资产见底的次序颠覆了既有模式，债券于2000 年见底后，商品价格在2002 年年初见底，而股票价格直到当年的10 月才见底。

    　　（1）1981 年至1983 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，标普再触底上行，最后商品触底上行。

    　　（2）1984 年至1986 年的顺序是：十年期美债收益率触顶下行略领先标普触底上行，最后商品触底走高。

    　　（3）1990 年至1994 年的顺序是：十年期美债收益率于1990 年先触顶下行，美股于1991 年1 月触底上行，商品于1994 年1 月最后触底上行。

    　　（4）2000 年至2002 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，随后是商品触底上行，最后才是股票触底上行。

    　　（5）2007 年至2009 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，商品和股票几乎同时触底上行。

    　　（6）2019 年至2020 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，美股再触底上行，最后商品触底上行。

    　　对于中国来说，普林格时钟在讨论资产价格触反弹的顺序上仍然非常适用，同样呈现了中债收益率领先触顶下行，股市触底上行，最后商品触底上行。

    　　（1）2004 年至2006 年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数触底上行，南华商品指数持续上行。

    　　（2）2008 年至2009 年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数和商品几乎同步触底上行。

    　　（3）2018 年至2020 年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数再上行，最后商品触底上行。

    　　债券市场和股票市场低谷之间滞后期越长，随之发生的股票市场反弹就越强。越长的滞后期意味着经济相对于会更疲软，经济周期具有自我校正机制，校正时间越长，股市反弹会越强劲。我们统计并分析了1980 年以来美国市场中两者的关系，基本证实了这一结论。

    　　风险提示：历史数据失效；模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。