8月19-23日，税期及政府债净发行的双重压力过后，长端利率小幅下台阶。10 年国债活跃券（240011）下行至2.15%（-3bp）；30 年国债活跃券（230023）下行至2.34%（-4bp）。

    现券交易活跃度急剧下滑

    8 月19 日起，债市成交开始出现较为明显的降温迹象，10 年国债、国开活跃券的单日成交笔数较8 月初的500 笔+、1500 笔+明显下滑至387、840 笔。在周内后续的四个交易日当中，利率债成交暂未出现回升迹象。8 月24 日上午，监管针对现券交易降温的问题进行了二次喊话，周一利率债成交能否呈现修复态势，对后续的债市影响较大。

    债市当前可能存在的三个“症结”

    一是流动性的恢复进程存在反复，导致市场情绪较为脆弱；二是本轮债券持续了将近9 个月，多数机构浮盈较重，一旦市场出现调整，止盈情绪容易驱动拥挤的同向卖出交易；三是当前信用利差处于极低点位，信用债性价比偏低，叠加个券流动性基本处于“枯竭”状态，容易催生高估值成交。如果最终信用债市场一直处于无流动性的“阴跌” 状态，情绪面的变化或成为引发债市大幅波动的导火索。

    央行续作，三种应对

    月末的MLF 续作以及8 月首次跨月OMO 投放可能成为近期债市的破局点，央行投放的呵护程度决定着债市情绪能否扭转。我们可以关注以下三种可能性：

    第一，通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金。在此情形下，银行端的融出顾虑可能有效缓解，同时资金成本大概率顺利“下台阶”，缓解当前DR001 倒挂7 天OMO 利率的极端现象。降准落地也是进场的信号。

    第二， MLF 超量续作，逆回购资金动态补足剩余缺口。

    在此情形下，稳定的中长期MLF 供给能使资金回到“虽多但贵”的状态，机构情绪或部分修复，利率债的活跃度或有所上升，不过下行空间依然有限，信用债情绪或仍偏谨慎。

    第三， MLF 平量或者少量续作，逆回购为短期资金缺口的主要补充手段。在此情形下，资金面或难趋势性修复，过去一周的交易特征可能会延续，甚至放大。如果此种情况落地，对于负债端不算稳定的机构而言，或需提前做好资产变现的流动性储备。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。