引言：

    　　资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的。从抚顺红砖厂的“红砖股票”，到工商银行上海静安营业部的股票交易柜台；从沪深两所成立，到多层次资本市场体系的搭建；中国资本市场发展的每一步都镌刻着经济体制改革的阶段性烙印。

    　　而经济体制改革的主线是政府和市场关系的再平衡、再优化。大到股权分置改革，小到发行制度从审批制向核准制转变，抑或是定价制度在15 倍市盈率、24 倍市盈率之间的切换，资本市场30 多年的艰难探索背后，无一不是政府和市场关系的迂回进退，既有举世瞩目的成就，也有逃不出的现实窠臼和成长的烦恼。直到十八届三中全会确立市场在资源配置中起决定性作用，政府则是发挥有为的监管作用。在这一共识基础上，注册制改革正式写入中央文件，成为资本市场改革的重大突破。六年后科创板开板，承担起注册制改革“试验田”的使命；2023 年注册制开始全面实施。

    　　注册制改革的底层逻辑是由市场、而不是监管对全社会的资源配置做出“决定性”的判断。一方面，未来的不确定性意味着监管机构对股票未来价值的判断，并不一定比广大投资者集体认知更加高明，阿里等企业“奔走海外”是为例证。另一方面，监管资源具有稀缺性，将有限的监管资源聚焦在“管秩序”“抓坏人”、聚焦在保证市场信息的质量与对称性上，是更有效率的。

    　　注册制改革运行至今，已成为资本市场谋求高质量发展、健全投融资功能的关键抓手，虽有波折和问题，但与“健全多层次资本市场”“提高直接融资占比”等一样，成为长期的改革方向。二十届三中全会再次强调“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”，中国证监会也明确提出“推动股票发行注册制走深走实”。

    　　我们认为要充分肯定注册制的成绩，同时正视仍有进一步改革的空间。本文评估了注册制改革的成效和不足，并尝试性提出相关建议，以期为资本市场向好、向上发展贡献更多力量。

    　　风险提示：资本市场变化超预期 政策落地不及预期