本周宏观观察

    　　7 月底政治局会议召开后8 月进入政策落实阶段，近期公布的主要政策集中在消费端、投资端和房地产防风险去库存。国务院第五次全体会议及相关部委为“有利扩大内需，畅通经济循环”进一步落实促消费和投资政策，包括推动大规模以旧换新、设备更新、放宽外资准入等，为经济名义增速修复提供助力。

    　　近期公布的房地产相关政策信息显示，供应层面，商业银行已审批房地产“白名单”项目5392 个，审批贷款金额近1.4 万亿元，保证资金按照项目工程进度发放到位，支持房地产项目供应平稳交付；去库存层面，积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作,推动条件成熟的项目加快完成收购，及时配租、配售；政策层面继续加力缓解房企现金流压力并加速行业去库存。

    　　由于风险偏好较低及可投优质资产“资产荒”，今年以来国内债市利率趋势性下行，央行多次提示长端利率过快下行风险，交易商协会对几家金融机构启动自律调查。

    　　8 月以来，在人行的持续调控下，债市迎来调整行情，多空双方深度博弈，成交量萎缩，债市交易拥挤度下降。随着长端国债活跃度的下降，未来长债将更多的由配置型机构定价，债市逐步进入低波状态，长端收益率将回归合意区间。市场风险偏好及可投资产供应格局发生转变之前，国内债市仍有一定支撑，维持看多观点，关注国债、地方债发行进度对债券市场供需格局的影响。下周面临跨月，关注市场资金面走势。

    　　美联储的货币政策决策主要基于通胀水平和就业状况，基于当前通胀下行趋势较为确定，美联储关注的重点正逐渐转移至就业表现。美国本周公布的数据显示就业呈现回落态势，2024 年3 月美国非农就业总人数下修幅度0.5%，创2009 年以来最大的降幅，上周初/续领失业金人数仍在增长；标普PMI 数据同时显示美国制造业活动正以近年来最快的速度萎缩，进一步推动美联储开始降低利率。

    　　目前市场更多的关注年内降息总幅度及9 月降息幅度。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会中发言表示政策调整时机已到来，但未提供美联储9 月会议后如何行动的线索，美联储货币政策决策仍将更多以数据为基础，9 月议息会议前的非农数据表现或对降息幅度影响更为关键，如果就业疲软，美联储或考虑实施更大规模50BP 的降息。

    　　市场此前已将9 月美联储降息纳入计价，近期美元指数呈现下行态势，欧元受此影响被动升值。本周五鲍威尔在发言时并未使用“渐进”和“有条不紊”这类隐晦表达，为更大幅度的政策调整留下空间，市场对降息幅度进一步修正，降息预期大幅升温，CME“美联储观察”显示，市场认为美联储降息25 个基点的概率为76%，降息50 个基点的概率为24%。

    　　在鲍威尔发言后，美债收益率大幅下挫，欧债收益率追随美债显著下挫，美元指数跌超0.8%创13 个月新低，非美货币在“鲍威尔转向日”普遍走强。市场风险偏好上行，美股市场高开高走，大宗商品市场同样受到提振，黄金价格刷新日高，原油价格也同步上涨。

    　　我们认为，美国劳动力市场目前确实未接近衰退水平，即便鲍威尔言论更偏鸽派，但降息仍将是渐进的，市场对于9 月美联储降息计价仍会处于调整状态。美联储9 月17-18 日的会议之前将有大量经济数据出炉，以数据为决策依据的美联储货币政策仍然具有一定不确定性，对全球资本市场仍将产生波动。