核心观点：

    　　1、居民净资产收缩，导致企业境况偏弱，同时财政补位不足，目前出口仍超预期，所以，出口增速波动放大可能是新一轮稳增长的重要触发条件，也是引发市场开始博弈新一轮稳增长的关键。

    　　2、往后看，基数波动或带来9 月、11-12 月出口同比读数面临较大压力，再结合外需总量视角、商品结构视角的判断，四季度需求层面下行压力或逐渐显现，意味着环比增长动能趋弱，11-12 月出口同比读数掉档风险或更高。

    　　3、同时，考虑到美国大选这一不确定因素也是四季度尘埃落定。因此，我们提示，四季度出口波动放大的风险较高，可能触发市场进入稳增长政策预期博弈的关键期。

    　　一、出口数据或是政策博弈的触发条件之一

    　　（一）关注出口：或是新一轮稳增长的关键触发器当下宏观经济状态分部门来看，由于居民净资产增速转负，居民部门去杠杆、缩表，居民的存款难以通过支出转化为企业盈利，企业居民存款增速差处在相对低位，经济循环偏弱，导致企业境况不佳，同时财政补位不足，目前外需层面仍偏强，所以出口增速波动放大可能是新一轮稳增长的关键触发条件之一。

    　　（二）何时触发：四季度或进入政策预期博弈关键期重点是出口增速掉档的时点，可能引发市场对政策预期的变化，开始博弈新一轮稳增长：四个视角共同指向四季度出口波动放大的风险较高，可能触发市场进入稳增长政策预期博弈的关键期。

    　　1、总量视角：外需降温或加剧下半年出口下行压力总量视角来看，外需客观有所降温，后续出口下行压力或有所加剧；且11-12月风险或相对更大。一是，7 月，摩根大通全球制造业PMI 时隔半年再度落入荣枯线以下。二是，8 月主要经济体制造业PMI 均值延续回落趋势。

    　　三是，从PMI 新订单指数历史同期中值来看，11-12 月或季节性转弱，也可能成为四季度出口波动加剧的潜在因素之一。

    　　2、商品视角：消费电子出货旺季或支撑出口韧性到三季度末结合出口商品结构特征来看，当下出口重要支撑之一是电子链条，目前来看电子需求截至三季度末或仍有韧性，或预示出口波动风险更大的时点在四季度。

    　　3、基数视角：基数波动或带来11-12 月出口同比读数掉档风险较高首先，怎么理解基数压力？重点看去年当月环比是否高于历史同期均值，若是，则意味着基数压力较大。因此，从环比基数视角看，9 月、11-12 月基数压力较大。

    　　其次，在基数压力的基础上，2024 年当月出口环比越弱，出口同比读数下滑自然越严重。而当月出口环比更多反映的是需求动能。

    　　所以，结合外需总量视角、商品结构视角的判断，四季度需求层面下行压力或逐渐显现，意味着环比增长动能趋弱，带来11-12 月出口同比读数掉档风险或更高。甚至悲观情景下我们测算，12 月单月出口同比有转负可能。

    　　4、风险视角：四季度美国大选尘埃落定也是触发政策博弈的重要条件之一今年而言，一大不确定性来自于美国大选，或者换句话说是特朗普究竟会否上台再任总统。若特朗普上台，开启新一轮对华加征关税是大概率事件。因此，在美国总统确定之前，企业部门（是否“抢出口”）和政府部门（是否政策发力）可能都采取观望姿态。所以，从风险视角而言，四季度美国大选尘埃落定，相当于消除一个不确定风险因素，也是触发政策博弈的重要条件之一。

    　　风险提示：外需波动超预期