Jackson Hole 会议上鲍威尔讲话意味着美联储正式结束高利率阶段、货币政策转向正常化，降息周期正在开启。这一过程意味着中国等非美国家获得更多货币政策空间。8 月以来国内财政亦有所发力，国债、地方债发行提速，若货币与财政更为积极配合，国内经济有望在Q4 企稳。此外，我们仍判断人民币汇率在7.0-7.3 区间波动。

    　　国内经济供需双弱格局延续。8 月25 日当周除热卷表需大幅反弹外，其余上游指标均明显低于2019、2022 及2023 年同期水位，中游景气好于上游。30 大中城市商品房成交季节性回升、100 大中城市土地成交反弹至2021 年上方，二手房延续以价换量，市场等待9-10 月的销售数据。暑期接近尾声，居民出行、线下消费热度整体回落。此外，8 月以来新能源乘用车销量增长较为明显或与政策提振有关，但家电消费仍有待改善。

    　　国债、政府债发行节奏继续加速。截止8 月25 日，8 月国债发行总量为16173 亿元（为23 年8 月的175.3%），国债净融资额为10222 亿元（为23 年8 月的198%）；8 月地方政府债发行总量为10867 亿元，其中新增专项债发行量为6836 亿元（为23 年8 月的114%），新增专项债发行进度为63.0% （2023 年为81.5%）。但近期发布的各省份2024 上半年预算执行情况报告披露专项债、增发国债资金均存在闲置问题，加快财政资金落地和实物工作量形成仍是提振经济增长预期的关键。

    　　海外方面。美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole 全球央行会议并发表讲话，发言内容隐含了“经济已然正常化”、进而货币政策有待“正常化”的信号。各项数据亦支持9 月降息。但美联储后续降息或继续作为跟随者，直至美国经济出现显著的下行压力才会采取更加主动的降息策略。大选前美股波动或加剧，不排除继续反弹，但反弹或仍为获利了结窗口。此外，美债收益率或仍在波动中下行，美元亦有贬值空间，但取决于降息节奏。

    　　大类资产表现跟踪（8 月19 日-8 月23 日）权益：

    　　1）A 股市场：维持窄幅震荡，整体下行。

    　　2）港股市场：继续上涨，连续3 周反弹。

    　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

    　　债券：

    　　1）国内：信用债表现明显弱于利率债。

    　　2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家10 债收益率分化。

    　　大宗：

    　　国际原油价格整体收跌、黄金价格回落。

    　　外汇：

    　　美元走弱，人民币汇率走强。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期。