复盘与思考:

    　　8 月26 日，重要股指涨跌互现，小微盘表现突出；债市情绪整体偏弱，利率小跌，信用大跌。上证收益指数上涨0.05%，沪深300 指数下跌0.09%，中证2000 及万得微盘股指数分别上涨1.16%、2.61%；中证可转债指数上涨0.80%、7-10 年国开债指数下跌0.01%。商品表现回暖，基建地产类商品表现较为突出，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别上涨2.64%、3.45%、1.81%；贵金属方面，黄金与白银价格分别上涨0.91%、2.92%。

    　　8 月MLF 续作结果落地，投放规模低于此前到期规模，上午资金面偏紧，午后边际转松。早盘央行公告MLF 及逆回购的操作结果，8 月MLF 续作规模仅为3000 亿元，净回笼1010 亿元；逆回购方面，由于今日开始进入跨月的7 天资金准备期，逆回购投放规模大幅提升至4710 亿元，净投放4189 亿元。“缩长放短”后，上午资金情绪整体偏弱，CNEX 资金情绪指数位于53 点的高位，DR001 开盘加权值也相应跃升至1.82%；不过， DR001 在下午3 点过后开始呈现震荡下行趋势，尾盘甚至收于1.50%低点，CNEX 情绪指数也同步回落至44 点。

    　　虽然尾盘资金面压力有所缓解，但全天加权后的银行间质押式回购成本全线上行。R001 上行2bp 至1.91%，R007 上行12bp 至2.04%，R014 以及R021 均有不同程度上行。MLF 缩量续作已成定局，后续关键还要观察跨月流动性能否在逆回购的支撑下顺利企稳；以及8 月政府债缴款在月末陆续转化为财政支出后，9 月初资金面能否逐步摆脱对于央行大额逆回购的依赖，银行体系资金净融出重回4 万亿元左右，转而进入到自发平衡状态。

    　　现券方面，利率债维持低成交波动。早盘各期限窄幅震荡，波幅基本在±1bp 以内，尾盘受到信用债大跌的扰动，曲线平行上行了1-2bp 左右，全天交易过后，10 年、30 年期国债活跃券收益率分别为2.16%、2.36%。

    　　信用债单日调整幅度进一步扩大。我们在《信用债到了关键的时候》中关于今日的央行流动性投放做了三种假设，其中假设三为MLF 平量或者少量续作，逆回购为短期资金缺口的主要补充手段，对应的市场表现或为，信用债调整可能进一步向低等级的底仓蔓延，高估值成交幅度可能更大，或面临负反馈风险。从今日的成交来看，调整已经向低评级品种蔓延，信用利差继续走扩，反映部分机构开始赎回委外产品。

    　　今日信用债成交1141 笔，较上周日均1035 笔增长10%，TKN 成交占比由64%下降至49%，GVN 成交占比升至46%，抛盘情绪重。信用债高估值0-5bp 成交占比达68%，高估值5-10bp 成交占比为9%，其中5 年以上、AA(2)高估值5-10bp 成交占比分别为23%、14%。长久期和低评级品种折价幅度更大，反映到市场表现中，中短期票据AA 及以上10Y 收益率上行3-6bp，大于中短期限上行1-3bp 的水平；城投债AA(2)和AA-各期限收益率上行3-4bp，大于中高评级上行2-3bp 水平。此外，银行资本债表现也不佳，3Y 和5Y 收益率分别上行4bp、3bp，二级成交GVN 占比为55%，高估值成交占比达91%。

    　　往后看，信用债市场的企稳，可能首先需要公开市场操作释放暖意，资金利率明显下行，债市情绪升温，利率债流动性恢复，进而传导至赎回盘减弱。否则赎回链条，可能加剧信用债波动，直到性价比出现（将2023年10 月26 日（23 年8-10 月调整拐点）和现在对比，除了1Y 品种信用利差比较接近，其他品种信用利差还有20bp 及以上走扩空间），买盘涌入。

    　　不过拉长至年末来看，按照季节性规律理财规模难再大增，信用债可能也难以跑赢利率债。从过去一周的二级交易情况来看，理财周度规模持平或小幅下降，基金和券商自营已经开始减持1 年及以上的信用品种，7 年及以上的减持力度较为明显，基金逐渐转向1 年内的超短信用债进行防御，这或也意味着信用市场上的交易型买盘力量将慢慢收缩。这一轮信用债紧张格局缓解，仍要把握机会抓紧变现低流动性品种。卖出以后买什么？中长久期利率债可能是现阶段更好的票息选择。

    　　A 股继续反弹，全天成交额5289 亿元，较上周五放量160 亿元，较5 日均值仍缩量46 亿元。全市74%的个股实现上涨，较上周五的37%有所上升。风格层面，小微盘品种表现出色，国证2000 上涨0.73%，Wind 微盘股指数上涨2.61%；而大盘股行情有所承压，沪深300 小幅下跌0.09%。

    　　分行业来看，电力设备表现领先，主要由固态电池板块带动，或与市场对固态电池技术突破的预期相关。有色金属涨幅靠前，能源金属（锂和钴等）领涨。西部大开发概念继续走强，Wind 西部大基建指数、新疆自贸区指数上涨明显。SW 银行指数小幅上涨，仍未突破7 月回调前的高位。

    　　地产迎来反弹，房屋养老金引发市场关注。8 月23 日，住建部在新闻发布会上提到“研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。”同时强调“（房屋养老金制度）试点的重点是政府把公共账户建立起来”。借此机会，我们梳理了关于房屋养老金一些值得关注的要点。

    　　其一，何为房屋养老金？部分老旧房屋存在安全隐患，房屋养老金可以提供维修和改造的资金。在存量房时代下，房屋养老金制度可以支撑老旧小区改造工程的稳步推进。一方面，未来房屋维修成本或将逐步增大。

    　　据住建部数据，截至2022 年底，我国城镇既有房屋中建成年份超过30 年的接近20%，预计2040 年前后近80%的房屋将进入设计使用年限的中后期。另一方面，根据住建部直属期刊《建筑杂志社》社评，“（存量房屋维修基金）数量十分有限，已难以满足维护城市房屋安全和老旧小区更新需要”。在此背景下，房屋养老金或将是老旧小区改造的重要资金来源。

    　　其二，公共账户与个人账户有何区别？事实上，房屋养老金个人账户早已建立（2007 年《住宅专项维修资金管理办法》），费用由业主购房时缴存；公共账户则由政府负责建立，并不会加重业主的负担，也有别于房地产税的收取。关于公共账户的资金来源，住建部在今日晚间回应，“从试点城市看，地方政府可以通过财政补一点、土地出让金归集一些等方式筹集，目的是建立稳定的房屋安全管理资金渠道”。用途方面，个人账户资金专项用于住宅共用部位、共用设施设备保修期满后的维修和更新、改造。公共账户资金则主要用于房屋体检和保险等支出。

    　　其三， 哪些板块或将受益？ 工程咨询&检测板块值得关注。其中，TIS 机构（Technical InspectionService，工程质量风险管理机构）业务需求有望提升。TIS 机构是指受保险公司委托，评估被保险建设工程项目的潜在风险的工程保险技术机构。在建立房屋体检、房屋养老金和房屋保险制度的政策引导下，IDI（Inherent Defects Insurance，工程质量潜在缺陷保险）对房屋检测的需求或将提升，TIS 机构业绩有望迎来增长。此外，建筑材料、建筑装饰板块后续行情同样值得关注。

    　　中报业绩方面，目前共2309 家上市公司披露半年度报告，其中共1283 家公司归母净利润同比正增，占比约56%，较上周五环比下降1 个百分点。综合披露业绩的企业数量和业绩报喜的企业比例来看，公用事业和有色金属业绩相对出色，分别有63 家和69 家公司披露半年报，报喜企业占比分别为76%和68%。共9 家银行发布中报，业绩均同比正增。今日发布半年报的公司共441 家（截至20:30），其中228 家归母净利润同比增长，占比约52%。分行业来看，在今日公布的半年报中，电子和有色金属业绩相对出色，而机械设备和通信业绩分化明显。

    　　整体来看，市场仍在低位震荡，风险偏好尚未明显修复。政策导向仍然是市场交易的主线，包括近期的西部大开发和全生命周期房屋安全管理，以及持续加码的设备更新和耐用消费品以旧换新政策，关注建筑材料、工程咨询和家用电器后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。