7 月财政数据点评

    　　低基数下、7 月广义财政支出增长有所加速，特别是地方财政支出同比降幅收窄，7 月以来地方专项债发行边际提速或对地方财政支出增长形成支撑，而广义财政收入增长仍在偏弱区间、或持续制约财政宽松力度——今年1-7月，汇总一般公共预算及政府性基金（广义财政，下同）赤字录得约3.8 万亿元，小幅高于去年同期的3.3 万亿，但政府性基金赤字同比削减约2,618亿元、而一般公共预算赤字同比多增7,511 亿元。单月而言，7 月广义财政赤字录得1,391 亿元、较去年7 月多增2,957 亿元，7 月广义财政收入同比降幅从6 月的8.5%略收窄至8.3%，广义财政支出同比亦从6 月的-4.9%回正至3.7%。此外，7 月末财政存款环比回升6,453 亿元、同比少增约2,624亿元，财政存款同比增速从6 月的11.3%回落至5.1%。

    　　7 月政治局会议强调“适时推出一批增量政策举措”，鉴于今年1-7 月中央+地方广义财政支出同比-2%，据年初确定的全年增长7.9%的目标有一定差距，隐含1-7 月年化财政支出与预算的缺口达到3 万亿左右，财政宽松总量仍有待提升。7 月经济活动数据显示内需增长动力仍偏弱，尤其是投资增速回落，后续财政支出及融资节奏是否加快或为关键看点。8 月1-26 日，国债净发行额约1 万亿元，同比多增5,047 亿元，同时，地方专项债发行约7,217 亿元，同比小幅多增1,271 亿元，显示财政政策边际宽松。地产周期相关数据显示，8 月至今新房及二手房成交增速均放缓，考虑到三中全会及稳地产政策仍需加码，不排除下半年财政加码国债或者地方专项债额度以弥补地方收支缺口。

    　　具体财政收支分项的分析如下：

    　　1. 收入端：税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入继续下探7 月一般公共预算收入同比降幅较6 月的2.6%略收窄至6 月的1.9%，根据财政部扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响的可比口径计算，一般公共预算收入同比增速较6 月的-1%转正至0.5%。此外，7 月税收收入同比回落4%，降幅较6 月的8.5%收窄，而非税收入同比增速则从6 月的16.4%略回落至14.6%、仍位于较高水平。分项中，7 月消费税同比增速转负，而车辆购置税和企业所得税的同比降幅有所收窄。具体看：

    　　7 月消费税的同比增速较6 月的4.5%转负至-3.1%，对应7 月烟酒类消费同比较6 月回落5.3 个百分点至-0.1%；而车辆购置税的同比降幅从6 月的29.5%收窄至12.9%，亦与7 月社零数据中汽车销售分项自6 月的-6.2%小幅回升至-4.9%相印证。

    　　7 月企业所得税同比降幅较6 月的26.8%明显收窄至4.9%，或反映PPI降幅收窄后、价格因素对企业盈利的压制有所缓解；增值税收入单月同比增速较6 月的-2.5%小幅回落至-2.8%，个人所得税同比回落4.6%、降幅较6 月的4%边际走阔，或体现企业和居民收入仍待企稳。

    　　7 月印花税同比降幅较6 月的52.4%收窄至7 月的13.5%，或体现证券交易市场活跃度边际改善、但可持续性仍待进一步观察。

    　　7 月政府性基金收入同比降幅较6 月的32.4%走弱至33.6%，主要受国有土地使用权出让收入下探拖累；其中，土地出让收入同比降幅从6 月的35.3%进一步走阔至40.3%，为2015年6 月以来新低，显示地产周期仍在磨底、国有土地使用权出让收入偏低对政府性基金收入增长形成压制；此外，与地产相关的5 项税收收入加总后同比降幅较6 月的2.1%小幅收窄至2%、两年复合增速从5 月的-12.9%转正至0.9%。较低基数水平下、7 月房地产销售面积/金额同比降幅从6 月的14.5%/14.3%走阔至15.4%/18.5%，季节性调整后、商品房住宅销售面积/金额环比分别回落2.1%/1.7%，或显示居民购房意愿仍待提升。

    　　2. 支出端：7 月广义财政支出同比增速转正、但仍低于GDP 增速7 月一般公共预算支出同比增速转正、政府性基金支出同比降幅收窄，显示7 月财政支出边际提速，但广义财政扩张仍需进一步发力。7 月一般公共预算支出同比增速从较6 月的-3%大幅回升至6.6%。分类别看，基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从6月的-4.1%/-3.1%大幅回升超过20 个百分点至18.5%/18.5%，节能环保分项的同比增速亦较6 月的-5.6%转正至16.6%。此外，与民生相关的教育、卫生健康支出的同比降幅从6 月的-5.9%/-21.7%回升至4.7%/-10.5%，社会保障和就业支出亦从6 月的2.6%加速回升至7月的5.1%、或反映财政支出在稳民生和稳就业等领域有所发力。政府性基金支出同比降幅较6 月的11.1%收窄至5%，剔除去年同期基数偏低影响后，两年复合增速较6 月的-28.6%回升至-21.9%，或反映7 月地方专项债发行边际提速的提振效应。

    　　风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。