事项：

    2024 年1-7 月工业企业利润同比增3.6%，较上半年提升0.1 个百分点。

    平安观点：

    1. 工业企业利润增速回升，营收增速持平。7 月我国工业企业利润单月同比增长4.1%，较6 月加快0.5 个百分点；工业企业营收单月同比增速持平于2.9%。拆分来看，1）量降： 7 月工业增加值同比增速为5.1%，较6月回落0.2 个百分点。2）价稳：7 月PPI 同比增长-0.8%，持平于6 月。

    3）利润率边际回升：7 月工业企业营收利润率高于去年同期，是工业企业利润增速回升的主要拉动力量。不过，当前工业企业成本占比高于历史均值，利润率处于历史同期偏低位置。

    2. 从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业利润增速放缓。2024年1-7 月，制造业利润累计同比分别增长5.0%，持平于上月；水电燃气行业利润同比增长20.1%，较上月回落3 个百分点；采矿业利润同比跌幅收窄1.3 个百分点至-9.5%。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落0.5 个百分点至6.1%。汽车制造、金属制品、电气机械三个行业拖累较大，而铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速提升。2）消费制造业对工业利润增速的拉动增强，利润同比增长10.2%，增速较上月提升0.2 个百分点。结构上，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酒饮料茶等行业利润增速较上月提升1 个百分点以上。3）部分原材料行业利润增速回升，形成一定支撑。有色金属加工、化学原料制品及橡胶塑料制品行业利润增速回升。然而，受钢铁、煤炭及国际原油价格下跌的影响，黑色金属加工、石油煤炭加工两个行业亏损加剧。

    3. 工业企业库存回落拐点临近。7 月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较上月提升0.5 个百分点。分行业看，本轮补库存以原材料行业表现最强。以2024 年上半年的最新数据看，原材料行业库存增速达到4.6%，较2023 年7 月累计提升8.2 个百分点；而装备制造和消费制造行业库存增速分别较2023 年7 月累计提升1.3 和1 个百分点，拉动相对有限。从领先库存周期变化的总量指标看，我们认为，下半年工业“补库存”持续性待考。一是，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024 年2 月起逐步回落，不利于2024 年8 月及此后工业库存的回补。二是，下半年PPI 增速较难回归正增长，若工业品价格出现明显调整，还将拖累作为名义值的产成品库存。7 月4 日至8 月23 日，南华黑色指数累计下跌15.3%。价格下跌伴随着企业的减产去库存，截止8 月23 日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期低位。

    风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。