事件描述

    　　8 月27 日，国家统计局公布数据：1-7 月规上工业企业利润总额同比增长3.6%。

    　　事件评论

    　　7 月利润增速回升，仍是利润率驱动。7 月工业企业利润增速回升至4.1%，连续2 个月改善。同期，工业企业营收同比增速连续2 个月稳定在2.9%，提升并不明显。从量价利润率拆解来看，7 月盈利增速回升主要由利润率同比改善驱动，营收支撑力并未走强。从营收利润率来看，7 月工业企业营收利润率环比回落至5.31%，但好于去年同期。然而从历年同期数据看，营收利润率仍处于同期低位，反映工业企业整体盈利能力仍偏弱。

    　　大宗降价效应延续，或是盈利回升的主因。从盈利增速变化的行业结构来看，7 月采矿业盈利同比增速回落，制造业上中下游、公用事业盈利同比增速均有明显回升。而从细分行业数据看，计算机通信电子盈利同比增速显著改善，汽车、钢铁、电气机械盈利增速收窄，均对盈利增速回升提供支撑。在前期点评中，我们曾指出，大宗降价将逐渐向中下游传导，缓解企业盈利压力。7 月数据印证上述判断，中下游企业盈利确在改善，但改善幅度相对有限。

    　　库存周转压力提升，关注结构上营收负增长。尽管7 月企业利润增速回升，但企业经营周转压力并未消退。从周转数据看，产成品周转天数、应收账款周转天数均环比反弹。而从库销比来看，7 月库销比在高位回升至58.5%，仍位于历年同期高位，凸显企业周转压力不降反增。从库存周期运动来看，尽管7 月名义库存增速、实际库存增速分别回升5.2%、6%，但考虑到营收增速并未改善，企业被动补库存特征明显。而从营收数据来看，以汽车、钢铁为代表的部分行业营收增速同比降幅扩大，反映出或有部分产业链出现了需求不足、库存积压问题。

    　　需求回升前，盈利改善之路依旧坎坷。大宗价格回落带动企业盈利回升的逻辑较难持续。

    　　未来如果下游企业盈利持续回升，上游便有调升价格的动力。换言之，决定价格走向的关键因素仍是需求，需求偏弱环境下，“盈利蛋糕”无法做大只能不断分配。在需求持续改善前，工业企业仍受困于周转压力，盈利、价格仍缺乏共振回升的基础。

    　　风险提示

    　　政策托底效果尚待观察。