事件：2024 年1-7 月全国规模以上工业企业利润累计同比3.6%，前值3.5%；营业收入累计同比2.9%，前值2.9%。

    　　7 月工业企业营收、利润当月同比小幅改善

    　　2024 年7 月营收当月同比为3.3%、较前值改善了0.7 个百分点；利润总额当月同比为4.1%，较前值回升了0.5 个百分点。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献延续放缓、PPI 负贡献持平前值，7 月工业企业利润率同比改善至1.4%，由6 月的负贡献转为正贡献，进一步提振利润表现。

    　　总体来看，“量”的修复斜率延续放缓，价格水平仍待回升，工业企业经营生产未有明显转暖迹象。

    　　库存周期：放缓的共振补库或将重启

    　　1、目前中美补库均有疲色。国内：7 月名义库存提高了0.5 个百分点至5.2%，实际库存同步向上，但库销比指标未有明显改善，考虑到1-7 月产销率为95.9%、仍处历史同期低位，我们认为国内处于弱补库进程且可能为生产强于需求形成的累库；美国：补库进程边际放缓，尤其此前补库较快的消费电子，7 月库存同比下降了2.6 个百分点至3.1%。好的方面在于，内外均有积极迹象支撑中美补库重启。

    　　2、增量内需来看，近期多地加快落实消费品以旧换新，例如北京上线京东平台、苏宁易购加码补贴比例最高达30%。根据商务部数据，截至8 月22 日汽车报废更新补贴申请超过68 万份，以当前速率推测全年申请约122-177 万份，按2024年上半年汽车零售均价的17.2 万元/辆，则拉动2024 年汽车零售约2200-3200 亿元。此前我们测算理想情况下，3000 亿超长债支持两新增量或年均拉动GDP[0.5%, 1.0%]。考虑到房价下跌影响加深、部分行业调整优化，居民收入预期下滑进一步约束了居民消费需求以及消费政策生效，我们仍认为补贴有一定效果但收入性政策或更有效。

    　　3、增量外需来看，8 月23 日美联储主席鲍威尔在2024 年Jackson Hole 全球央行年会发表讲话，尽管未就后续降息路径予以明确，但指出政策调整的时刻已经到来、9 月或将开启第一次降息，内外合力有利于熨平的库存周期重新开始转动。

    　　利润格局：仅公用利润占比延续提升

    　　1、利润占比来看：1-7 月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的利润占比分别为33.1%、31.6%、26.4%、8.9%，分别较前值变动了-0.1、-0.1、-0.1、+0.2 个 百分点。

    　　2、利润增速来看：上游利润负增速收窄，1-7 月利润累计同比改善了1.4 个百分点至-6.0%，行业层面化学制品、有色采选、有色冶炼边际改善，分别较前值提高了2.5、2.0、1.1 个百分点；中游利润增速微幅改善，除通用设备以外均好于前值；下游利润表现有所分化，造纸、农副食品、家具向好，文工体娱、鞋革、食品、汽车、木制品走弱。

    　　风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。