宏观事件

    　　8 月27 日周二，国家统计局公布数据显示，1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7 亿元，同比增长3.6%（按可比口径计算）。

    　　核心观点

    　　盈利小幅恢复，信心等待改善

    　　总量：今年1-7 月企业利润继续年初以来转正态势，虽然保持在3-4%的低位，但是相比较6 月继续提升0.1 个百分点，有利于稳定市场的宏观预期。我们认为实体经济仍处在结构转型的阶段，这反映在实体部门资产负债率从57.0%小幅回升至57.6%，同时产成品库存占总库存比重也上升0.5 个百分点。随着7 月份央行再次降息10 个基点，以及8 月底美联储释放降息信号的背景下，我们预计宏观政策的空间将改善，事实上8 月开始国债发行力度有所加大，继续维持实体部门的宏观预期朝着修复方向运行的判断。

    　　结构：盈利稳定的背景下，中游制造业杠杆率开始回升，抵消了上游采矿业和下游公用事业杠杆率的回落。从行业利润分配来看，截止7 月制造业利润占比小幅回落至70.6%，过去一年上升0.59 个百分点，预计在盈利改善的情况下未来占比仍有回升空间。

    　　从行业杠杆率角度，由于电热气水供应业盈利持续高增长（7 月虽然降至20.1%，但收入利润率进一步升至6.72%），行业利润占比上升1.66 个百分点，驱动公用事业部门杠杆率继续保持在60%的低点。从效益结构上来看，伴随着2023 年盈利增速持续改善，尤其是今年年初以来利润增速由负转正，7 月工业部门的库存继续保持小幅回升态势，PPI 同比回升至-0.8%（持平于6 月），产成品库存同比回升至+5.2%。

    　　盈利库存改善，短期谨慎乐观

    　　宏观：关注市场短期反弹的窗口。整体盈利在7 月继续小幅修复，库存周期也给出了延续向上的指示。展望9 月，海外来看美联储降息的确定性提供了流动性相对宽松的窗口，关注在季末时间点央行货币政策进一步宽松的可能性；国内来看，随着企业流动性状况的逐步改善，关注中游利润的改善可能性空间。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险