主要观点

    　　7 月工业企业利润数据：利润增速小幅回升

    　　7 月，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，6 月为3.6%，1-7 月累计增速为3.6%。库存方面，截止至今年7 月，库存同比为5.2%，前值为4.7%。

    　　量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7 月同比为-0.8%，6 月为-0.8%。工业增加值7 月增速为5.1%，6 月为5.3%；收入端7 月增速为2.9%，6 月为2.9%。利润率方面，7 月为5.31%，去年同期（可比口径）为 5.25%。利润率拆分来看，7 月毛利率为14.3%，去年同期为14.8%；费用率为8.29%，去年同期为8.55%；其他损益收入比为0.71%，去年同期为1.04%。

    　　分行业来看，7 月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6 月为24.9%。

    　　细分行业来看，制造业增速为5.0%，前值为0.8%。电热气水增速为7.1%，前值为1.1%。7 月制造业业下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%，前值为4.2%。制造业中游增速为3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为17.6%，前值为7.11%。

    　　利润点评：平稳期之后，或迎新的考验

    　　对于今年前7 个月的利润表现，整体而言偏平稳。1-7 月累计增速为3.6%，与工增+PPI 基本接近（1-7 月工增累计增速为5.9%，PPI 累计同比为-2.0%）。月度数据来看，6 月、7 月，利润增速都小幅回升。但未来几个月，对于利润读数而言，或面临几个考验，这些考验中，尤其是投资收益集中入账带来的高基数较为值得关注。

    　　（一）考验一；PPI 同比回升之路可能较为曲折

    第一个考验来自物价，3 月至今，PPI 同比持续收窄中，到7 月，收窄至-0.8%。

    　　但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9 月开始，PPI 同比降幅或仍会有所走阔。考虑到PPI 影响企业的收入、企业的利润率，PPI 同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。

    　　（二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压

    第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。

    　　1-7 月，产销率累计同比为-0.6%。6 月、7 月，产销率都处于历史偏低水平。

    　　偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7 月末，工业企业产成品库存增速上行至5.2%，去年12 月末为2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下游（如零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2 季度，根据统计局数据，2 季度，批发零售业名义GDP增速为5.3%，但2 季度社零增速为2.4%。批发零售业增速远高于零售增速，反映零售商库存在增加。偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。

    　　（三）考验三：投资收益面临高基数

    　　第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数（主要是8 月、11 月）。

    　　如去年11 月，统计局解读，“从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11 月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10 月份明显加快，利润已连续4 个月实现正增长。”

    　　从数据上看，是单位收入的其他损益（越低越好，包含资产减值等）在去年8月、11 月出现异常偏低。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌，产能利用率下行。