事件：

    　　2024 年8 月27 日，国家统计局公布2024 年7 月工业企业盈利数据。2024 年1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，7 月当月同比增长4.1%。

    　　核心观点：

    　　2024 年1-7 月工业企业利润累计同比增长3.6%，7 月当月同比增长4.1%，增速连续2 个月上行，工业企业盈利修复斜率持续加快。从驱动因素看，7 月工业生产同比增速连续两个月放缓，PPI 同环比降幅与上月一致，利润率当月同比连续两个月上行，是6-7 月工业企业利润增速的主要拉动力。

    　　向前看，生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产有望保持平稳运行。价格方面，此前PPI 同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI 同比转正存在一定难度。利润率方面，去年同期基数较高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，8 月利润率同比增速存在一定压力。

    　　一、驱动：利润率继续上行，工业生产增速放缓

    2024 年7 月工业企业利润当月同比增速回升。2024 年1-7 月工业企业利润累计同比增长3.6%，7 月当月同比增长4.1%，增速较6 月的3.6%上升0.5 个百分点。

    　　为观察2024 年7 月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

    　　价：PPI 同环比增速与上月一致。2024 年7 月，PPI 环比为-0.2%，同比为-0.8%，与上月一致，符合市场预期。一方面，部分国内大宗商品价格下降，工业生产、建筑业相关的工业金属冶炼和压延加工，非金属矿物价格均出现下跌；另一方面，中游行业供给偏多现状仍在，装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。向前看，国内有效需求不足的情况仍在，海外出口动能也呈现边际放缓的迹象，近期上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI 同比转正存在一定难度。

    　　量：工业生产运行总体平稳，增速环比放缓。7 月，全国规模以上工业增加值同比增速为5.1%，增速连续两个月环比放缓，主要受全国多地高温多雨、国内需求不足、二季度车企集中促销提前消耗需求、前期地产政策边际效用递减等因素影响。从行业看，装备制造业“压舱石”作用继续凸显，7 月装备制造业增加值同比增长7.3%，较6 月加快0.4 个百分点，增速高于全部规模以上工业2.2 个百分点，连续12 个月高于全部规模以上工业，增加值占全部规模以上工业的比重上升到33.4%。

    　　利润率：工业企业盈利状况继续改善，当月同比增速进一步上行。从累计增速看，2024 年1-7 月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.40%，较1-6 月下行0.01个百分点；从单月增速看，去年同期基数较低，当月利润率同比进一步上行，企业盈利状况情况继续改善。向前看，去年同期基数抬高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，利润率上行高度或许有限。

    　　二、结构：制造业利润累计同比维持正增长

    　　2024 年1-7 月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024 年1-7 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降9.5%、增长5.0%、增长20.1%。

    　　从大类行业利润率来看，2024 年1-7 月采矿业、制造业累计利润率较1-6 月回落，电燃水供应业累计利润率较6 月回升。2024 年1-7 月，电燃水供应业累计利润率为6.72%，较1-6 月增长0.10 个百分点，采矿业、制造业累计利润率分别为21.13%、4.44%，较6 月分别下降0.01 个百分点、下降0.03 个百分点。

    　　从大类行业利润占比来看，2024 年7 月采矿业、电燃水供应业利润占比较6 月上升。2024 年7 月，采矿业利润占比由6 月的15.0%上升至17.4%，电燃水供应业利润占比上升至13.6%，制造业利润占比下降至69.0%。其中，相较于6月，原材料制造业利润占比下降1.2 个百分点至14.3%；装备制造业利润占比下降3.7 个百分点至36.2%；消费品制造业利润占比下降1.3 个百分点至18.6%。

    　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。

    　　上游原材料制造业：利润当月同比增速由正转负，有色行业利润保持高增长2024 年7 月，原材料制造业利润当月同比增速为-3.3%，增速较6 月下行8.2个百分点。分行业来看，有色冶炼行业利润增速进一步上行，1-7 月累计增长79.3%，保持高速增长态势。

    　　中游装备制造业：当月利润同比增速转正，发挥“压舱石”作用2024 年1-7 月，装备制造业利润同比增长6.1%，装备制造业利润占规上工业的比重为35.1%，同比提高0.8 个百分点，工业企业利润结构不断优化。2024 年7 月，装备制造业利润同比增速为3.6%，相比6 月的-5.9%大幅抬升9.5 个百分点。分行业来看，装备制造业的8 个行业中有6 个累计增速实现增长，其中铁路船舶航空航天、电子等行业在生产快速增长带动下，行业利润同比分别增长36.9%、25.1%，自年初以来持续保持高速增长态势。

    　　下游消费品制造业：增速进一步上行，有力支撑规上工业利润回升向好2024 年7 月，消费品制造业利润同比增长12.1%，较6 月上行5.5 个百分点，连续11 个月实现正增长。1—7 月份，消费品制造业利润同比增长10.2%，增速高于规上工业平均水平6.6 个百分点，有力支撑规上工业利润回升向好。分行业来看，2024 年1-7 月，13 个消费品制造大类行业中11 个行业利润同比增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.08 倍、1.05 倍。

    　　2024 年1-7 月股份制企业、外资企业及私营企业利润保持同比正增长。2024 年1-7 月，股份制企业实现利润累计同比增长1.9%，较1-6 月上行0.4 个百分点；外商及港澳台投资企业实现利润累计同比增长9.9%，较1-6 月下行1.1 个百分点；私营企业实现利润累计同比增长7.3%，较1-6 月上行0.5 个百分点；国有企业利润累计同比增长1.0%，较1-6 月提升0.7 个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-6 月下降。

    　　三、库存：产成品库存同比增速已连续8 个月上行企业产成品库存同比增速继续上行。2024 年1-7 月，工业企业产成品库存累计同比增长5.2%，增速较1-6 月上升0.5 个百分点，产成品库存累计同比增速自去年12 月以来持续上行；工业企业营收累计同比增长2.9%，与1-6 月持平。

    　　2024 年7 月末，工业企业资产负债率为57.6%，与6 月末持平。分企业类型来看，2024 年7 月末私营企业资产负债率为59.3%，较6 月末下行0.3 个百分点；国有企业资产负债率为57.3%，较6 月末上行0.1 个百分点。

    　　四、展望：工业企业利润增速长期依然向好

    　　随着宏观组合政策实施力度不断加大，市场需求逐步改善，工业生产回升向好，2024 年1-7 月，工业企业利润累计同比增长3.6%，延续增长态势。分行业来看，装备制造业中铁路船舶航空航天、电子等行业利润增长较快，原材料制造业中有色等行业也保持高速增长。

    　　向前看，生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产有望保持平稳运行。价格方面，此前PPI 同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI 同比转正存在一定难度。利润率方面，去年同期基数较高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，8 月利润率同比增速存在一定压力。

    　　风险提示

    　　政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。