核心观点

    　　鲍威尔释放宽松信号以来，市场博弈降息路径，开启了一轮降息交易。

    　　历史经验告诉我们，除非经济深度衰退（例如1984 年失业率超过7%）或者极端冲击（如金融风险或疫情），否则美联储降息节奏偏慢，不太可能出现1 年之内降息幅度累计超过200 BP。

    　　当前美国经济失业率仍偏低，服务业和总体就业景气仍偏高，美联储在此时点降息目的就是为了让增长平稳着陆，故而我们认为年内降息节奏或许并不快。降息开启后，历史经验显示美股、美债、黄金表现较好的概率较高。

    　　美联储降息周期对中国资产的影响，要看两点：1、中美货币联动性；2、中国国内增长预期。历史上中美货币政策并非百分百联动，所以中国资产的判断还需回到国内因素本身。

    　　摘要

    　　美国降息周期开启的确定性高，博弈点在于幅度和节奏。

    　　鲍威尔给予清晰货币路径：货币政策调整时机已到。鲍威尔给出降息指引后，市场交易美国将大幅降息。

    　　目前市场交易未来1 年之内降息幅度达到225 BP。

    　　历史经验来看，经济深度衰退或者外生事件冲击（如金融风险或疫情），才会引发美联储快速大幅降息。

    　　1984 年以来，6 次降息周期中，1 年内快速降息超过200BP 的时段有3 次，诱发事件为经济深度衰退、互联网泡沫破裂和疫情冲击。

    　　复盘历史经验来看，降息开启后，美股、美债、黄金表现大概率不错。

    　　（1）美债：1995 年以来四轮降息周期中，除1995 年降息周期外，其余三次降息开启当月，美债均上涨。美债上涨更具持续性，透支程度弱。

    　　（2）美股：除非金融系统不稳定性是降息诱因，否则降息周期开启后，美股维持涨势概率较大。

    　　（3）黄金：1989 年以来，除2001 年降息周期外，其余4 轮降息周期中，降息周期开启当月，黄金均有正收益。

    　　（4）大宗商品：铜和油为代表的大宗商品价格表现具有不确定性。历史经验来看，降息周期开启当月，铜价下跌概率大；而原油当月上涨概率大。

    　　评估中国资产走向，我们还是需要关注中国因素本身。

    　　两国处于不同的经济周期，面对不同的经济议题。美联储的宽松政策可能会导致全球资本流向新兴市场，提升风险偏好。但是流动性溢出效应取决于中国的基本面改善预期。

    　　美国开启降息周期并不意味着中国央行会亦步亦趋紧跟宽松。中国央行关注全球货币动向但近期更关注国内金融风险化解。这就意味着我们不能因为此次美联储开启降息便推断，中国央行货币政策即刻跟进大幅宽松。国内金融风险化解进展，或许是我们观察近期央行操作的一个重要锚。