7 月发布的经济数据以及8 月高频数据反映经济动能仍偏疲软。需求端经济数据喜忧参半——7 月消费品零售数据和CPI 数据有所改善且好于预期，房产销售跌幅收窄，然而这几个数据改善的可持续性均存疑。需求端其余指标，包括固定资产投资、信贷和出口数据均弱于预期。需求的疲软持续影响供给端，导致工业生产和制造业投资增速7 月减慢。而8 月高频数据显示冷热不均的内需复苏仍在持续。

    政策支持8 月较为平静，之后预计继续加码。我们并不认为8 月的政策空窗期意味着7 月下旬开始的新一轮政策刺激已出尽，政府或继续推出增量政策措施以稳经济：1. 货币政策已转向宽松，逆周期调节将继续开展。我们维持年内25-50 个基点降准的预测。若现有政策刺激成效不及预期，央行在今年或再降息10 个基点。2. 财政政策的重点似乎更倾向于促消费和化解风险，不过我们预计国家发改委仍会推出更多储备项目以防止基建投资增速下滑过快。促消费政策重点或将放在7 月加码政策的执行和成效观察上。3. 房地产政策重点仍在于政府帮助房企消化库存。目前该政策进展较缓慢，我们认为无论是支持资金规模还是支持方式均需要进一步扩展。

    我们4.9%的全年经济增速预测面临下行风险。即便政策支持在8 月数据发布后继续加码，其政策成效或更多地体现在四季度经济数据上。

    我们下半年经济增速在4.7%-4.8%之间、尤其是三季度在4.8%的预测，目前面临较多的下行风险。在汇率方面，8 月美元兑人民币汇率的升值主要是因为美元指数的贬值。基于美元指数在今年接下来时间将温和回升的基本判断，我们认为短期内美元兑人民币汇率或仍将在7.1-7.2的区间内小幅波动。而年底的人民币汇率或与美国总统选举结果有一定关联。特朗普的潜在当选或导致人民币贬值。

    投资风险：地方政府去杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。