本报告导读：

    　　复盘看，抢出口现象在窗口期内普遍存在，表现为关税威胁落地后1 个季度内及关税措施生效前1 个季度内出现环比动能大幅超季节性的现象。分行业来看，双边依赖度较高、可替代性较低的电子、纺服、家电等抢出口尤为明显。当前并未出现显著的抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B 可能是加征的重点。

    　　投资要点：

    　　上届特朗普任 期内对中国提出 4 张加征关税清单，9成出口产品曾面临关税威胁，6 成产品关税加征落地。复盘2017-2019 年特朗普任期内美国对中国加征关税的历程，有两点特征：

    　　关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明→正式落地。官方声明至正式落地时间在1 个季度内，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度则最长可达1 年；

    　　关税加征的优先级排序是：首先是电子、电力设备、机械设备等高技术产品或资本品，其次是化工、橡胶等中间品与地产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。

    　　4 张清单看“抢出口”的三条经验规律：

    　　1) 频率方面，抢出口现象在4 张清单中普遍存在；2) 节奏方面，关税威胁落地后1 个季度内及关税措施生效前1 个季度内可能出现较为显著的抢出口，前者概率更高。

    　　3) 程度方面，抢出口带来环比增速较季节性的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10 个点以上，高者达20 个点。

    　　行业视角观察“抢出口”。参照海关总署分类标准对HS8 位编码10000+商品进行重分类，再将同类商品聚合到统计局口径工业行业中，我们发现三个重点特征：

    　　1) 电子、家电、纺服是抢出口现象最为显著的三个行业。主因或是这三大行业中美相互贸易依赖程度较高、可替代性较低。

    　　2) 纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集中。在关税威胁后的下一个月纺服立刻出现显著抢出口，且仅持续一个月。

    　　3) 电子和家电抢出口的幅度则最强，具有连续几个月大超季节性的现象。主因美对中具有较强的进口依赖和制造业回流诉求。

    　　本轮抢出口的观察与展望：

    　　1) 当前并未出现显著的抢出口现象。7 月前出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对美出口的环比来看也基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢出口现象，出口韧性主因海外基本面。

    　　2) List4A、4B 可能是加征的重点且落地较为迅速，若后续出现中美贸易磋商加关税节奏或放缓。若特朗普当选，大概率在2025年起渐进式地提出关税措施，由于一阶段贸易协定未完成目标，List4A 和List4B 的加征可能较早声明并迅速落地；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕的时间窗口。

    　　3) 特朗普若当选则当选日起至落地前均为抢出口的窗口期，关注纺服、计算机电子设备、家电等行业的抢出口行为。

    　　风险提示：理论对历史事实的解释不完备，脱钩断链导致贸易关系发生深层次改变。