事件：8 月31 日，国家统计局公布8 月中国采购经理指数（PMI）数据，制造业采购经理指数（PMI）比上月下降0.3 个百分点至49.1%，市场预期为49.5%。

    核心观点：天气扰动仅是次因，景气趋弱才是关键，地产拖累有所加大。

    8 月制造业PMI 走弱、而“供应商配送时间”指数回升，天气因素只是PMI 回落的次因，主因仍是景气走弱。8 月制造业PMI 回落0.3 个百分点，下行幅度大于季节性（往年8 月PMI 环比为0）。另一方面，8 月以来，高温洪涝等天气因素影响缓解，供应商配送时间指数回升，此背景下整体制造业PMI 仍回落，显示拖累更多来源于景气走弱。

    拆分结构看，产需结构中内需订单、采购量指数回落幅度更大，行业结构中投资拉动型行业走弱更明显，均指向经济景气走弱。从产需结构看，新订单、生产指数均明显回落。其中内需订单回落0.5 个百分点，回落幅度为近三月最大值。采购量指数回落1 个百分点。

    从行业结构看，投资驱动的高耗能行业PMI 明显回落2.2 个百分点，消费品PMI 也走弱。

    服务业PMI 小幅改善，但建筑业PMI 表现持续大幅弱于季节性，亦指向地产投资与传统基建下行压力。8 月服务业PMI 回升0.2 个百分点至50.2%，出行消费相关行业PMI 均位于55.0%以上较高景气区间。但建筑业PMI 继续大幅回落（-0.6 个百分点至50.6%），自6 月以来持续偏弱，与我们此前地产投资领先指标指示的方向一致。

    重申观点：后续下行压力或体现在地产链条中，制造业走弱或也对经济表现形成一定影响，但最近稳增长政策进一步加码，后续政策效果仍需紧密跟踪。展望后续，预计地产投资低位下探，出口或存在高位回落的风险，制造业景气或也将走弱，8 月制造业经营活动预期指数也明显下行1.1 个百分点至52%，为2023 年以来最低值。但另一方面，7 月财政支出同比转正，近期财政政策已传达出更积极信号，后续政策效果仍需紧密跟踪。

    常规跟踪：制造业景气继续下滑，非制造业PMI 略有回升。

    制造业：生产放缓、需求走弱，制造业PMI 继续下滑。8 月，制造业PMI 继续回落，环比减少0.3 个百分点至49.1%。主要分项中，生产、新订单指数的拖累相对较大，分别较上月回落0.3、0.4 个百分点至49.8%、48.9%。其他指数中，原材料库存、从业人员、供货商配送时间指数贡献均为负，环比分别减少0.2、减少0.2、回升0.3 个百分点。

    需求增长动力不足，制造业采购量指数大幅回落、库存持续去化。8 月，新出口订单数录得48.7%、持续处于收缩区间；在手订单指数表现也偏弱，较上月大幅下行0.6 个百分点。需求增长疲软的背景下，采购量指数明显回落，环比减少1 个百分点至47.8%；原材料库存指数也有小幅下滑，环比减少0.2 个百分点至47.6%，进一步佐证企业采购意愿有待提升。

    非制造业：服务业、建筑业景气走势分化，非制造业PMI 略有上涨。8 月，服务业PMII较上月增加0.2 个百分点至50.2%，支撑非制造业PMI 边际增加0.1 个百分点至50.3%。

    而建筑业PMI 则较上月下降0.6 个百分点至50.6%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回升0.1 个百分点至46.8%；建筑业新订单指数录得43.5%、处于荣枯线以下。

    风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。