8 月制造业PMI 较上月继续回落，供需中仅新出口订单持续回升，外需强于内需，生产强于需求，但降至线下，非制造业略有回升，经济仍在放缓。8 月PMI 表现如何？首先，8 月全国制造业PMI 录得49.1%，创历年同期新低。

    而生产和新订单指数处于历年同期低位，仅新出口订单回升。其次，非制造业略升，建筑受极端天气等不利因素影响继续放缓；服务业受暑期消费拉动升至线上。最后，8 月供需仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速走弱，下半年稳增长压力加大，静待政策加码。此外，有三点值得关注：

    一是出厂价格与原材料购进价格同比回落，其差值持续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是新技术行业由降转升，供需回升明显；但石油加工、钢铁和有色等行业均较上月有较为明显的放缓，印证高频跟踪数据趋势。三是受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数逆势回升3.4 个百分点，或将边际改善。

    制造业PMI 线下续降，新出口订单回升。8 月全国制造业PMI 录得49.1%，较上月下降0.3 个百分点，创历年同期新低。其中新订单指数下降幅度最大，主因近期高温多雨，部分行业处于生产淡季，景气水平有所回落。需求总体放缓，但外需强于内需，生产降至线下，产成品库存回补，而原材料库存去化，原材料和出厂价格均大幅下降。

    价格同步回落，库存原材料去化、产成品回补。8 月原材料价格指数较上月下行6.7 个百分点至43.2%，从高频数据来看，CRB 现货指数有所回落，钢材、煤炭以及原油价格整体下跌。出厂价格指数较上月下行4.3 个百分点，出厂价格与原材料购进价格之差大幅回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改善。8 月原材料库存指数较上月有所去化，采购量下降1 个百分点，在产需双双回落的背景下，8 月产成品库存有所回升，指向需求端库存累积。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存创历年同期新高。

    非制造业略有回升，建筑业或将边际改善。8 月份，非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.1 个百分点，处于历年同期低位。建筑业扩张放缓，建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6 个百分点，但仍位于扩张区间，受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数回升3.4 个百分点，或将边际改善。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，比上月上升1.8 个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心增强。服务业景气升至线上。服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2 个百分点，升至临界点以上。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。