事件：2024 年8 月31 日，国家统计局公布2024 年8 月PMI 数据，制造业PMI49.1%，前值49.4%；非制造业PMI 50.3%，前值50.2%。

    　　核心观点：

    　　8 月制造业PMI 为49.1%，较上月回落0.3 个百分点，回落幅度超出市场预期，细分指数出现不同水平的回落，但我们认为无需对此过于悲观，后期经济具备稳定回升基础。一是，8 月PMI 回落有季节性因素；二是，回落受部分行业拖累，需求不足以及大宗商品价格波动，造成高能耗行业景气水平大幅下降；三是，8月PMI 仍有亮点，大型企业、高技术制造业、装备制造业等处于扩张区间。

    　　一是，8 月PMI 回落有季节性因素。7 月和8 月为制造业传统淡季，高温多雨天气使得制造业企业生产和市场需求有所放缓，随着9 月天气因素逐渐好转，相关生产经营活动有望加快。

    　　二是，8 月PMI 回落受部分行业拖累。需求不足以及大宗商品价格波动，高能耗行业价格大幅下降，景气水平偏弱且降幅较大，是8 月制造业PMI 回落的主要原因之一。

    　　三是，8 月PMI 仍有亮点。大型企业、高技术制造业、装备制造业等处于扩张区间，生产经营状况较好，发挥经济“压舱石”作用。

    　　制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧供需：产需指数同步回落，生产指数落入收缩区间。需求方面，8 月新订单指数为48.9%，较上月下行0.4 个百分点；新出口订单指数为48.7%，较上月上行0.2 个百分点。供给方面，8 月生产指数为49.8%，较上月下降0.3 个百分点，已经连续4 个月下行，时隔5 个月再次落入收缩区间。

    　　价格：价格指数大幅下行，库存指数走势分化。8 月出厂价格指数与购进价格指数大幅下行，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，8 月原材料库存指数较上月下行0.2 个百分点至47.6%，产成品库存指数较上月上行0.7 个百分点至48.5%。

    　　结构：大中小型企业PMI 结构分化加剧，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势。大型企业PMI 连续16 个月运行在扩张区间，中型企业PMI 较上月下行0.7 个百分点至48.7%，小型企业PMI 较上月下行0.3 个百分点至46.4%。

    　　8 月高技术制造业PMI 上行2.3 个百分点至51.7%，装备制造业PMI 上行1.7个百分点至51.2%。

    　　服务业：景气水平企稳回升，结构分化明显

    　　8 月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.2 个百分点，结构分化明显，暑期消费相关行业表现较好。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上行0.1 个百分点至46.8%；服务业业务活动预期指数较上月下行1.2 个百分点至55.4%。

    　　建筑业：扩张继续放缓，土木建筑活动保持扩张8 月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6 个百分点，主要由于部分地区出现季节性高温多雨天气，建筑施工增速持续放缓。从行业看，土木工程建筑业的商务活动指数连续7 个月保持在55%以上，房屋建筑业、土木工程建筑业和建筑装饰安装业的业务活动预期指数较上月均有不同程度上升。