本报告导读：

    　　PMI 价格指数大幅回落的背景下隐藏着行业层面的巨大分化：新质生产力链条受出口支撑价格整体回升，地产建筑链条价格大幅回落，居民生活性服务业价格略有下行。这说明，拖累价格指数的主因是传统产业需求快速萎缩，消费较弱则是次要原因。随着海外周期回落，四季度出口压力或有显现，后续稳增长政策仍需持续发力。

    　　摘要：

    　　8月制造业P MI49.1%，较上月小幅回落 0.3个百分点：

    　　1）供需两端均有回落，出口订单继续回暖；

    2）两大价格指数回落，回落幅度近期最大；

    3）实际库存周期被动回升，名义库存周期受价格拖累；

    4）大中小企业景气均回落，中小企业仍旧在荣枯线下。

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    　　8 月非制造业商务活动PMI 为50.3%，较上月回升0.1 个百分点：

    　　服务业：出行高峰季航运景气较强，但住宿餐饮景气仍较弱；

    建筑业：房建仍核心拖累，土木建筑相对韧性，建安大幅回暖。

    　　8 月制造业PMI 的最显著特征是价格指数的大幅走弱，但更值得注意的是背后行业层面的巨大分化：

    　　价格走弱可能的解释有：①部分高技术产业产能冗余；②转型过程传统产业需求萎缩；③居民消费需求不足。

    　　分链条看实际数据显示：①新质生产力链条价格整体回升，②地产建筑链条价格大幅回落，③生活性服务业价格略有下行。

    　　结论：拖累价格指数的主因是转型过程传统产业需求快速萎缩，消费的不足可能则是次要原因，而高技术产业中的落后低效产能过剩的情况在近几个月内并非是价格的拖累项。

    　　这也说明当前行业景气的排序应为：上游材料（黑色、非金属外）＞中游设备＞下游消费＞地产建筑链条内的黑色、建材等。

    　　新质生产力价格的回暖的主因是其中多数行业属于出口链条，受到外需韧性的支撑。往后看，随着海外周期回落，四季度出口压力可能有所显现，后续稳增长政策仍需持续发力。

    　　风险提示：政策落地节奏不及预期。