概况：跨月资金面大幅转松，隔夜利率低至 1.5%附近

    在5000 亿+政府债净缴款压力下，跨月资金面大幅转松，宽松程度显著高于往年同期。从资金融出结构看，主要是银行资金供给在恢复，且资金分层现象再度出现，指向本次资金宽松主要由银行资金缺口缓解带动。

    　　银行资金缺口何以补充？可能主要源于两个方面，一是公开市场操作，本周逆回购资金净投放2040 亿元，规模相比税期的1.5 万亿+并不算高，不过这周MLF 续作3000 亿元，加上央行通过买卖国债净投放的1000 亿元，累计投放了4000 亿元中长期资金，对补充银行稳定负债或有所助益；二是月末财政支出，虽然8 月并非传统的季末财政支出大月，但今年7 月及8 月的政府债净缴款较高，且7 月财政支出规模并不算高，8 月支出或较7月明显提速，可以等待8 月财政存款数据进一步验证。

    　　资金面是否已经企稳？可能还需要观察。虽然8 月末资金面大幅转松，但存单利率下行幅度相对较小，背后反映的是中长期资金预期可能尚未完全扭转。9 月作为跨季月份，同时或仍面临不小的政府债供给压力，资金面能否完全企稳，还需观察一是银行体系资金融出能否持续在4 万亿以上；二是央行是否持续净回笼逆回购资金而资金利率依然平稳。

    　　?公开市场：央行净投放5040 亿元

    　　8 月26-30 日，央行净投放5040 亿元。此外，8 月央行净买入国债1000亿元。9 月2-6 日，央行逆回购到期14018 亿元。

    　　票据市场：利率低位反弹，大行转为净卖出

    　　8 月26-30 日，票据利率月末低位反弹。1M、3M、6M 票据利率分别上行127bp、60bp、35bp，至1.5%、1.6%和1.17%。大行也转为净卖出票据，8 月累计净买入2401 亿元，略低于去年8 月净买入规模2663 亿元。

    　　8 月末票据利率出现翘尾，和2023 年8 月类似，也是一度下行至0.1%后反弹，从当时的信贷数据来看，新增人民币贷款小幅同比多增1100 亿元，而这其中表内新增票据融资同比多增1881 亿元，企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。今年可能出现类似的情况，在贷款利率相对较高的情况下，票据或仍是企业重要的融资途径。

    　　?政府债：9 月2-6 日净缴款-1460 亿元

    　　政府债净缴款规模将降至-1460 亿元。9 月2-6 日，政府债计划发行2926.8亿元，其中，国债2620.0 亿元，地方债306.8 亿元。按缴款日计算，9 月2-6 日，政府债净缴款为-1460 亿元，大幅低于前一周的5288 亿元。净融资转负，对资金面不造成扰动。

    　　?同业存单：净融资-589 亿元，1Y 发行利率下行同业存单净融资转负。8 月26-30 日，同业存单发行4132 亿元，净融资-589 亿元。一级市场方面，1 年期股份行存单利率将至1.95%，较8 月23日下行2bp，周内持续下行，从1.98-1.99%持续下行至1.95%。二级市场方面，8 月30 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.97%，较8 月23 日上行1bp，周内在1.97-1.99%之间窄幅震荡。

    　　风险提示

    　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。