事件

    　　中国8 月官方制造业PMI 为49.1%，前值49.4%。中国8 月官方非制造业PMI 为50.3%，前值50.2%。

    　　评论

    　　8 月制造业PMI 从7 月的49.4%继续回落0.3ppt 至49.1%，制造业景气度持续回落。从结构上来看，8 月PMI 数据显示生产端和需求端均呈现出收缩的特征，但生产端景气度仍整体好于需求端。其中生产指数回落0.3ppt 至49.8%，目前已经回落至荣枯线下方；需求端来看，新订单指数回落0.4ppt 至48.9%，持续位于荣枯线下方，需求侧放缓的态势尚未得到明显缓解。由于产成品库存回升，而新订单回落，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回落1.1 个百分点至0.4%。尽管美国经济动能已经出现放缓迹象，但在抢出口等情况下，新出口订单回升0.2 个百分点至48.7%。从价格指数来看，8 月主要大宗商品价格明显回落，PMI 主要原材料购进价格较上月大幅回落6.7 个百分点，我们预计8 月PPI 同比跌幅可能再次扩大。8 月非制造业商务活动景气度较7 月微升0.1 个百分点，从结构上来看，建筑业商务活动景气度较上月继续下降，目前地产和基建等建筑活动仍然走弱，服务业商务活动景气度较上月微升，可能主要是暑期出行需求的带动。

    　　整体来看，8 月PMI 数据再次回落，显示目前经济动能仍呈现出走弱的趋势。而在需求侧走弱的情况下，原材料库存下降,产成品库存上升，说明企业经营压力加大的情况下已经开始主动放缓生产活动，叠加随着海外经济动能持续放缓，外需也会出现较为明显的回落，对工业品需求侧的支撑也是在下降的。内外需下降将导致上游工业品去库压力加大，企业去库也会导致工业品价格继续下降，我们预计年内PPI 跌幅可能仍会扩大。在库存周期下行，工业品价格下降的情况下，货币政策仍可能继续放松以支持经济，债券收益率也仍有下行的空间。具体来看：

    　　8 月制造业PMI 继续小幅下行0.3ppt 至49.1%，各分项多数下降。供给侧方面，生产分项较前月下行0.3ppt 至49.8%，落入收缩区间，或受到天气等因素影响，不过纵向对比来看，该分项处于历年同期相对低位，在一定程度上反映出当前有效需求仍相对不足。进口分项录得46.8%，较上月变动不大。供应商配送时间分项为49.6%，较上月微升。需求侧方面，新出口订单分项较上月小幅上行0.2ppt 至48.7%，仍处收缩区间。新订单分项回落0.4ppt 至48.9%，继续位于荣枯线下方。从高频数据来看，8 月前25 天汽车消费尚可，不过三大家电消费同、环比继续走弱。价格方面，8 月价格分项明显走弱，主要原材料购进价格和出厂价格分别下行6.7ppt 和4.3ppt 至43.2%、42%。当前内需持续不足，工业品价格仍有下行压力，随着低基数影响减弱，我们预计8 月起PPI 同比降幅或将有所扩大。库存方面，8 月原材料库存较上月变动不大，继续位于收缩区间，产成品库存则回升0.7ppt 至48.5%。

    　　8 月非制造业商务活动指数较上月边际略回升0.1ppt 至50.3%，仍处于临界点略上方。服务业商务活动指数小幅上行0.2ppt 至50.2%，暑假带动下交通运输、邮政和文化体育娱乐等行业景气度维持高位，不过从高频数据来看，服务消费继续呈现“以价换量”的特点，例如酒店已售客房小幅冲高后回落、仍低于往年同期。建筑业方面，8 月建筑业商务活动指数从上月的51.2%下行0.6ppt 至50.6%，反映地产和基建需求继续走弱，与水泥等建材消费的走势较为一致。整体而言，企业的生产经营活动预期指数继续下降1.1ppt 至52%，弱于季节性，且位于历史同期偏低水平，反映当前市场预期仍待稳定与提振。

    　　风险

    　　经济下行超预期。