事件：2024 年8 月制造业PMI 为49.1%（前值49.4%）；非制造业PMI 为50.3%（前值50.2%）。

    　　核心观点：8 月制造业PMI 继续下跌、连续第4 个月处于收缩区间，有加速下行迹象；出口之外的多数分项均回落，需求不足对供给端的拖累持续显现，经济压力仍大。往后看，全年“保5%”的压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。

    　　1、8 月制造业PMI 续跌，低于预期和季节性；非制造业PMI 微升。8 月制造业PMI 为49.1%，较前值继续下跌0.3 个点，低于预期和季节性（2015-2019 年8 月PMI 平均环比回升0.1 个百分点），连续4 个月处于收缩区间。8 月非制造业PMI微升0.1 个百分点至50.3%，其中服务业PMI 回升0.2 个百分点，建筑业PMI 回落0.6 个点百分点。8 月综合PMI 产出指数回落至50.1%，指向企业景气继续放缓，可能与部分行业生产淡季、需求不足、部分地区高温多雨等因素影响有关。

    　　2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5 大信号：

    　　1）供需均降至收缩区间。供给端，8 月PMI 生产指数49.8%，较上月回落0.3 个百分点，回落至收缩区间。高频看，8 月焦化开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，应是与需求不足制约有关。需求端，8 月PMI 新订单指数回落0.4 个百分点至48.9%，新出口订单指数微升至48.7%，均连续4 个月处于收缩区间，需求不足问题显著；行业看，食品饮料、运输设备、电气机械等行业供需增长较快，化纤、黑色金属、专用设备等行业供需偏弱。

    　　2）进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8 月出口增速可能小幅回落。出口端，8 月新出口订单提升0.2 个百分点至48.7%，连续4 个月处于收缩区间。高频看，8 月前20 日韩国出口同比18.5%（7 月17.7%），出口运价高位震荡，外需韧性仍强。考虑到基数提升，预计8 月出口增速小幅回落；进口端，8 月进口订单回落0.2 个百分点至46.8%，连续5 个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。

    　　3）价格指数大幅回落，预计8 月PPI 同比-1.5%左右；库存被动回升。价格端，受需求不足、大宗商品价格回落影响，8 月原材料价格、出厂价格指数分别下降6.7、4.3 个百分点；预计8 月PPI 同比-1.5%左右（前值-0.8%）。库存端，8 月PMI 原材料、产成品库存分别变动-0.2、0.7 个百分点，产成品库存回升可能与需求低迷、供给较强带来的被动补库有关。

    　　4）大中小企业景气普遍回落，建筑业就业维持低位。8 月大中小型企业PMI 分别回落0.1、0.7、0.3 个百分点，中小企业景气连续4 个月处于收缩区间；就业方面，8 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.5、0.8 个百分点，建筑业从业人员仍在低位。

    　　5）服务业景气微升，建筑业景气续创近年新低。服务业方面，8 月服务业PMI 回升0.2 个百分点至50.2%，从行业看，交运、电信广播、文体娱乐业景气较高，可能与暑期消费带动有关；资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，8 月建筑业PMI 继续回落0.6 个百分点至50.6%，续创2020 年3 月以来新低，应是受地产下行、高温多雨天气等影响。

    　　3、总体看，8 月PMI 连续第4 个月收缩，且有加速下行迹象，政策效果暂未显现。8 月制造业PMI 继续回落，连续第4 个月处于收缩区间，且呈现加速下行态势；除了出口订单低位微升，其余分项多数回落；背后是外需带动放缓，地产、消费等内需持续低迷，对生产端的拖累持续显现；也指向7 月央行降息、政治局会议要求加强逆周期调节等政策的效果暂未显现。

    　　4、往后看，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码。基本面看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP 增速回升至5%左右，但8 月高频数据整体维持低位震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。

    　　政策面看，当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。