8 月PMI 继续回落

    　　8 月PMI 综合指数为49.1%，较上月（49.4%）回落0.3 个百分点，弱于Wind 一致预测（49.5%）。季节性调整后，8 月PMI 指数为49.1%，较上月回落0.2 个百分点。

    　　从结构上看，大型企业的景气度仍保持在较高的水平，中小型企业景气度下滑较为明显，可能是8 月PMI 回落的主要拖累。从主要分项指数看，供给与需求子指数的双双回落是主要影响因素，季调后，两者分别较上月下滑0.4、0.3 个百分点。

    　　此外，原材料与产成品价格指数均明显下降,8 月工业品价格或有环比下行的压力。

    　　实体相关高频数据表现分化

    　　从以2019 年为基期的复合同比增速来看，8 月上游工业行业整体有所回落，其中发电耗煤量、钢铁生产均较上月有所下滑（两者均较上月回落1.8pct）；中游工业生产有所改善，PTA、纺织、全钢胎与半钢胎的生产都有所回升（分别较上月回升0.5pct、0.9pct、2.5 pct、2.4pct）；对下游而言，基建相关高频指标走弱（较上月下降1.1pct）；航运价格明显下滑；新房销售边际改善但仍有待提振。此外，市内地铁客流保持平稳，道路拥堵程度稍有减轻。

    　　8 月工业生产或有所承压

    　　季节性调整后，8 月PMI 指数较上月环比回落0.2 个百分点。虽然8 月PMI 回落的幅度相对温和，但历史经验显示，PMI 季调环比与工业增加值环比之间有一定相关性。此外，钢铁和发电耗煤等上游行业的高频指标在8 月也有一定走弱。综合PMI 与高频数据表现，我们认为8 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或进一步放缓。从目前来看，财政发力不足、居民信心偏弱、乃至出口或现拐点可能都对三季度经济造成压力。

    　　政策加力和改革加速或已刻不容缓

    　　中期而言，我们仍对中国经济新旧动能转换在企业资本支出支持下实现经济复苏抱有信心。一方面，制造业投资整体仍保持扩张趋势，表明在地产以外的领域扩大再生产的过程仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变。近几个月社融总量的季调环比也出现了企稳的迹象。另一方面，考虑到短期需求与预期交织可能出现螺旋式下降的风险，我们认为加大逆周期调节力度和加速推进改革或也已迫在眉睫，货币、财政、乃至地产政策等进一步加大逆周期调节力度值得期待。

    　　风险提示：政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险。