生产方面，8 月全国制造业PMI 回落至49.1%，线下继续放缓，从8 月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨少跌多，工业生产景气度略有收缩。我们预计，8 月工业增加值同比增速降至5%。

    　　投资方面，首先，8 月专项债发行进度依然偏慢，基建投资或略有回落；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或低位震荡；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或保持稳定。我们预计，8 月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.5%。

    　　消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，8 月前25 天乘联会乘用车零售销量同比增速升至5%，或受8 月开学季前购车接送孩子上下学等需求推动。随着部分地区高温气候逐渐散去，家电销售市场热度也逐渐降低。我们预计，8 月社会消费品零售总额同比增速回落至2.1%。

    　　外贸方面，8 月CCFI 指数下降，8 月前20 天韩国出口增速显著走高，反映外贸活动有所升温。首先，欧美补库强度不及预期，斜率转向平缓；其次，近期全球制造业PMI 共振回落；最后，在去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或将承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。我们预计，8 月出口同比增速续升至8%，8 月进口增速回落至4.5%，贸易顺差约为802 亿美元。

    　　社融方面，8 月下旬以来，票据利率有所走低，或反映信贷投放依然偏弱，我们预计8 月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。不过，8 月政府债发行提速，尤其是国债月度净融资规模创新高，对8 月社融同比多增构成支撑。我们预计，8 月新增信贷规模或约1.1 万亿元，新增社融规模3.4 万亿元左右，M2 增速升至6.5%。

    　　通胀方面，8 月以来，农产品价格持续攀升，肉蛋蔬果价格延续上涨，叠加暑期旅游旺季提振出行相关消费，预计8 月CPI 同比增速升至0.8%。8 月以来，以钢铁和化工为首的行业产成品价格同比增速呈现回落趋势，国际原油价格也有所下降。我们预计，8 月PPI 同比增速降幅或走扩至-0.9%。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期