事件描述

    　　8 月31 日，国家统计局公布数据，8 月制造业PMI 降至49.1%。

    　　事件评论

    　　8 月制造业PMI 加速收缩。8 月制造业PMI 回落至49.1%，连续4 个月位于荣枯线下。

    　　相比过去3 个月，8 月制造业景气环比收缩趋势更为明显，单月表现明显低于彭博49.5%的一致预期。从主要分项来看，供需双弱拖累景气下滑，新订单带动PMI 环比下滑0.12pct，生产带动PMI 环比下滑0.08pct。而同时，企业备产意愿下滑，也带动PMI 下滑，原材料库存、从业人员指数分别带动PMI 环比回落0.02pct、0.04pct。

    　　生产转向收缩，外需韧性好于内需。从供需来看，制造业景气面临的压力逐月加重。一方面，在手订单持续萎缩，带动生产由扩张转为收缩，8 月生产指数降至49.8%，为近10年同期最低。另一方面，需求缺乏扩张动力，8 月新订单指数连续第5 个月下滑至48.9%，同样是近10 年同期最低。细拆需求，外需韧性相对更强，内需表现更弱，8 月新出口订单回升至48.7%，但依旧处于环比收缩状态。向前看，9 月作为传统旺季，制造业供需或能迎来环比改善，但同比表现大概率持续转弱，将呈现出“旺季不旺”特点。

    　　企业内卷加重，价格向下、库存堆积。从企业盈利视角看，企业不仅面临实物量增长转弱的压力，还面临价格回落风险。从8 月数据看，PMI 主要原材料购进价格指数降至43.2%，出厂价格指数回落至42%，预估PPI 环比回落1%，同比增速可能降至-2.5%。结合经营周转的情况看，企业备产强度下滑，原材料库存、采购量、从业人员指数均下降；同时企业产成品库存被动堆积，反映出货难度加大。由此来看，企业再度陷入“产销衔接不畅，内卷降价出货”的困局，盈利表现大概率将继续转弱。

    　　非制造业景气企稳，但反弹幅度有限。8 月非制造业PMI 回升至50.3%。建筑业方面，8月建筑业PMI 回落至50.6%，但新订单指数回升至43.5%，从业人员指数回升至41%，反映9 月建筑业或有季节性改善，但环比回升的弹性依旧偏弱。服务业方面，8 月服务业PMI 回升至50.2%，新订单指数回升至46.8%，但从业人员指数下滑至45.9%，或反映服务业企业9 月景气仍将低位徘徊。

    　　政策有望再度加码，宽货币宽财政或在路上。8 月，综合了制造业、建筑业、服务业生产的PMI 综合产出指数续降至50.1%，再度录得2022 年底以来新低，反映当前景气收缩压力显著加重。我们认为，政策端有望再度加码。一方面，从历史经验看，制造业PMI 连续3 个月以上位于收缩区间，货币政策往往会转向宽松，加之当前汇率贬值压力明显缓和，货币宽松正逢其时。另一方面，当前微观主体加杠杆动力不足，信贷传导机制不畅，仅靠货币政策宽松，对于经济景气的提振作用相对有限，总需求扩张是必经之路，财政政策有必要配合加码发力。考虑到当前供需出清并非一朝一夕之功，企业内卷或仍将延续并压制景气改善，企业盈利也依然面临压力，政策有待持续加码。

    　　风险提示

    　　政策发力不及预期。