PMI 数据：制造业PMI 有所回落

    　　8 月制造业PMI 为49.1%，前值为49.4%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为49.8%，前值为50.1%，回落0.3 个百分点。2）PMI 新订单指数为48.9%，前值为49.3%。PMI 新出口订单指数为48.7%，前值为48.5%。3）PMI 从业人员指数为48.1%，前值为48.3%。4）供货商配送时间指数为49.6%，前值为49.3%。5）PMI 原材料库存指数为47.6%，前值为47.8%。

    　　其他行业：1）8 月，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6 个百分点，仍位于扩张区间。2）服务业：8 月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2 个百分点，升至临界点以上。3）综合产出：8 月份，综合PMI 产出指数为50.1%，比上月略降0.1 个百分点，继续位于扩张区间。

    　　预期方面，制造业预期有所回落。8 月，制造业生产经营活动预期指数为52.0%，前值为53.1%。建筑业业务活动预期为54.7%，前值为52.9%。服务业业务活动预期为55.4%，前值为56.6%。

    　　价格方面：出厂价格指数为42.0%，购进价格指数为43.2%，均低于前值。

    　　PMI 点评：量与价为何皆有所回落？高耗能行业偏弱，实物工作量有待稳固8 月，PMI 的核心关注在两点。一是“量”进一步回落。8 月PMI 降至49.1%，生产指数回落0.3 个百分点，新订单指数回落0.4 个百分点。二是“价”的压力较大，8 月PMI 出厂价格指数降至42.0%，8 月PPI 环比幅度或较大。量与价的回落，指向同一个原因：高耗能行业拖累较大，实物工作量有待稳固。

    　　（一）制造业PMI 为何回落？高耗能行业拖累大8 月，制造业 PMI 为49.1%，比上月下降0.3 个百分点，读数处于历史较低位置。从回落的原因来看，或主要来自高耗能行业。

    　　1）高耗能行业：根据统计局解读，“高耗能行业PMI 为46.4%，比上月下降2.2 个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI 回落的主要原因之一。”根据中采解读，“8 月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓，是制造业市场供需同步放缓的重要原因。”2）新动能：高技术制造业和装备制造业PMI 分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3 和1.7 个百分点，重返扩张区间。

    　　（二）价格指数为何回落？高耗能行业下降幅度大8 月，价格指数出现明显回落， PMI 出厂价格指数降至42.0%，处于历史较低水平。原因来看，受高耗能行业拖累较大。根据中采解读，“从产业链层面来看，制造业市场价格明显下降，主要是前端的基础原材料价格下降幅度较大所带动。8 月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10 个百分点，带动下游产业的原材料采购价格普遍下降。

    　　（三）实物工作量如何稳固？关键或在资金面

    　　考虑到高耗能行业的需求来自基建与地产（即施工层面的实物工作量），这意味着后续需要稳固实物工作量。当下实物工作量的压力或来自资金面。对于地产，1-7 月地产投资增速为-10.2%，但开发资金来源增速为-21.3%。对于基建，1-7 月基建投资（不含电力）增速为4.9%，但一般公共预算与政府性基金的合计支出增速为-2.0%。

    　　后续，参考7 月31 日财政部的新闻发布会，“指导地方加快专项债券发行使用，加快增发国债资金、中央预算内投资等使用进度，形成更多实物工作量。”

    　　风险提示：

    　　物价偏弱，房价走低。