本周宏观观察

    　　1.1 中国人民银行首次公开市场买卖国债

    　　（1）8 月30 日，央行发布公告称，2024 年8 月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000 亿元。

    　　针对本次央行操作，我们有如下解读：

    　　首先，本次操作方式为双向操作，买入短期国债、卖出长期国债在一定程度上是维护正常的国债收益率曲线，使国债的期限利差保持在正常水平，同时也向市场传递对短期国债和长期国债的态度。

    　　第二，8 月净买入债券面值为1000 亿，从结果上看是央行向市场净投放1000 亿基础货币，在不降准的背景下，客观上起到补充中长期流动性的效果。央行买卖国债是落实加强货币与财政政策配合，增加货币政策工具箱，有利于稳定金融市场运行，支持实体经济增长。

    　　第三，当前央行向市场投放基础货币方式主要有外汇占款、1 年期MLF 和7 天公开市场操作，未来央行直接买卖国债可能也会成为重要的基础货币吞吐方式。

    　　第四，央行将7 天公开市场操作利率确立为货币政策目标利率之后，随后对货币政策工具进行相应扩容，增加下午的临时隔夜正/逆回购，同时增加国债买卖操作。

    　　随着国债买卖操作已经落地，未来可能对隔夜正/逆回购也逐步启动。

    　　（2）8 月29 日，中国人民银行以数量招标方式从公开市场业务一级交易商买入4000 亿元特别国债。此次央行买入4000 亿元特别国债属于例行操作，是对2017 年续作发行的特别国债中再次到期部分的定向买断，与原有资产负债相对应，不增加财政赤字，也不会对流动性造成影响。但需注意，本次操作拉长了央行持有国债的久期，理论上将为央行修正长期利率定价提供更多的政策空间和灵活性。

    　　（3）8 月26 日召开专家学者及金融企业负责人座谈会，会议主题围绕“扩消费、稳预期、稳地产、防风险”等核心问题，强调坚持支持性的货币政策立场，研究储备　　增量政策举措，增强宏观政策协调配合。在消费层面，考虑到此前政治局会议已提出“要求以提振消费为中点扩大国内需求”，未来或推出相关结构性工具或政策，增加消费信贷供给、引导降息消费信贷利率，以支持耐用品和服务类消费增长。

    　　需要注意的是，随着美联储9 降息时间节点的临近，中国货币政策进一步宽松的关键时间窗口可能是2024 年9 月。正如央行稳增长和防风险的诉求，随着时点临近，一方面我们可以期待更多的支持性货币政策，如进一步降息、推出结构性工具；另一方面，汇率稳定仍为央行主要目标，为了应对外部经济体降息开启对中国可能带来的波动，央行相对应操作也可能出台。

    　　1.2 以旧换新政策加快落实，有望带动国内部分置换需求当前促消费政策支持重点将放在《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的执行和成效观察上，本周相关后续细化政策不断落地。中央层面，老旧营运货车报废更新、电动自行车和第二轮家电以旧换新实施细则发布；地方上，北京、广东、湖南陆续发布乘用车报废更新、家电以旧换新等实施方案。以旧换新政策的积极推进有望带动年内部分置换需求，为名义经济增速修复提供助力。

    　　1.3 8 月国内制造业景气水平小幅回落，但新动能较快回升受8 月份多地持续的高温多雨天气影响，加之部分行业正值生产淡季，制造业整体运营受到波及，导致8 月制造业PMI 指数为49.1%，继续下滑0.3 个百分点。

    　　从分项来看，生产指数为49.8%，自今年3 月以来重新落入收缩区间，新订单及新出口订单仍处于荣枯线下。然而，制造业也显示出一个突出亮点，即新动能回升较快，高技术制造业PMI 重回扩张区间，较上月上升2.3 个百分点至51.7%，显示我国产业结构正持续稳步优化。展望9 月，预计不利天气影响消退，各地生产施工活动和消费场景有望恢复稳定，进而推动工业生产边际修复。

    　　1.4 9 月美联储降息计价仍将处于数据路径依赖型调整状态本周美国经济数据出现反复，美国将二季度GDP 上修至3%，高于市场预期，同时美国初请失业金人数从7 月底的11 个月高位回落，导致市场下调对美联储降息幅度预期。通胀方面，美国7 月核心PCE 同比增长2.6%，同比涨幅持平于6 月。总体来说，美国通胀整体仍在降温通道。

    　　美联储的货币政策决策主要基于通胀水平和就业状况，基于当前通胀下行趋势较为确定，美联储关注的重点正逐渐转移至就业表现。我们依然维持美国劳动力市场和经济表现确实未接近衰退水平的观点，年内美联储降息仍将是渐进的。美联储9 月17-18 日的会议之前将有大量经济数据出炉，以数据为决策依据的美联储货币政策仍然具有一定不确定性，市场对于9 月美联储降息计价仍会处于调整状态，全球资本市场仍将产生波动。关注下周9 月6 日发布的8 月美国非农数据表现。

    　　1.5 国内外综合推动，人民币汇率升势明显

    　　受到国内外多重因素影响，本周四在岸、离岸人民币兑美元双双升破7.1，周五延续升值态势。国外因素来看，随着美联储降息时间窗口临近，非美货币整体弹性偏高，中美利差缩小下人民币升值预期加强。国内方面，人民币存在因结汇需求持续释放而出现升值趋势自强化的可能；今年上半年因美元较为强势中国企业结汇意愿偏低，1-7 月银行代客涉外收入为4.03 万亿美元，银行代客结汇规模为1.18 万亿美元，结汇率为29%，处于偏低水平。

    　　由于8 月以来人民币升值预期逐渐增强，前期积压的美元外汇集中结汇。市场价升破7.1 关口后结汇继续增多，市场供求转向利于人民币的方向，整体市场情绪也较为积极，为人民币汇率升值提供进一步支撑，预计近期人民币仍将保持坚挺态势。