投资要点：

    　　制造业景气度自5 月以来持续收缩。短期看，需求放缓，制造业供需均衡改善过程有所反复，价格边际回落，且经济动能回落。叠加去年8 月、9月价格基数较高，今年同期价格或有波折。中期趋势看，6 月以来价格和经济动能亦转为回落，尽管供给相对于需求依然在出清，但这一进程可能放缓。

    　　需求放缓仍主要来自于基建偏慢及地产低迷，建筑业景气度连续四个月放缓。非制造业景气度回升主要得益于暑假消费带动服务业回暖，持续性仍待观察。当前经济短期和中期下行压力叠加，政策需进一步发力。

    　　制造业景气度继续走弱。8 月制造业PMI 为49.1%（前值49.4%）。分项看，生产、新订单、在手订单、采购量、价格、生产经营活动预期指数回落幅度均较快。今年制造业景气度自5 月以来持续收缩，边际回落加快。

    　　需求回落带动生产收缩。8 月制造业新订单指数、进口指数分别为48.9%、46.8%，分别低于上月0.4、0.2 个百分点，新出口订单指数为48.7%，高于上月0.2 个百分点。内需放缓带动生产走弱，8 月生产指数为49.8%，自今年3 月以来再度出现收缩。

    　　供需均衡改善过程反复。从新订单-生产指数看，8 月为-0.9%，较上月跌幅扩大0.1 个百分点，显示供需均衡改善过程反复。中期趋势看（MA12），6 月以来价格和经济动能亦转为回落，尽管供给相对于需求依然在出清，但这一进程未来可能放缓。

    　　价格回落，购进价回落幅度更大。8 月出厂价格指数、主要原材料购进价格指数分别为42.0%、43.2%，分别较上月回落4.3、6.7 个百分点。6 月以来原材料购进价回落更快，出厂价-购进价由上月的-3.6%收敛至-1.2%。

    　　经济动能指数低位回落。8 月产成品库存指数为48.5%，为今年4 月以来最大值，叠加供需改善偏慢及价格回落，目前经济仍处于被动补库存阶段。

    　　8 月经济动能指数（新订单-产成品库存）由上月的1.5%回落至0.4%，趋势上处在低位且6 月以来呈回落态势。

    　　非制造业景气度提升。8 月非制造业商务活动PMI 为50.3%（前值50.2%），保持在扩张区间。其中，服务业指数回升。8 月服务业PMI 为50.2%（前值50.0%）。暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业景气度较高；资本市场服务、房地产、居民服务等行业景气度位于收缩区间。建筑业扩张力度继续放缓。

    　　8 月建筑业PMI 为50.6%（前值51.2%），连续四个月扩张力度放缓。

    　　风险提示：国内稳增长力度偏弱、节奏偏慢；地缘政治风险。