本篇为政府投融资观察双周报的第18 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均少增，但8 月全月同比明显多增；城投债发行利率回升、地域利差亦走阔，或受信用债市场调整的影响；基建高频指标环比季节性回升，但与实物工作量相关指标的同比降幅扩大，显示项目仍待落地。

    一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势8 月广义财政部门债券净发行同比明显多增，但后半月同环比均少增，显示财政政策仍需进一步加力。过去两周，广义财政部门净发行债券6,007 亿元，同、环比分别少增421 亿元、4,819 亿元，其中地方专项债、一般债和政策性银行债净发行边际提速，而国债和城投债净发行边际放缓。而8 月全月，广义财政部门债券净发行1.94 万亿元，同比多增5428 亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行6.5 万亿元，同比少增9,217 亿元。

    8 月央行公开市场操作的净投放规模同比明显下降，或显示货币政策较7 月边际收紧。高频数据显示，8 月央行通过逆回购、MLF、国库定存等公开市场操作渠道净投放流动性1,081 亿元，而去年同期净投放1.16 万亿元。

    近两周，票据利率运行中枢保持低位，同时6 个月票据利率明显低于3 个月，或反映企业融资需求偏弱、且以短期周转资金需求为主。近两周，3 个月票据利率回升至1.4%，而6 个月票据利率回落至0.85%的较低水平，票据利率整体运行中枢持续偏低。

    过去两周，全国城投债发行利率小幅回升，重点化债省份的城投债地域利差亦有所走阔，但仍处于低位。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，且7 月金融机构贷款加权平均利率边际下行，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。

    二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    过去两周，基建投资高频指标环比季节性回升，但与实物工作量相关指标的同比降幅扩大。过去两周，物流景气度高频指标同环比均边际改善，而与基建实物工作量更相关的水泥、沥青装置开工率同比降幅均走阔。另一方面，与电力相关的基建高频指数环比高位回落，但仍明显强于往年同期水平。

    7 月全国预算内基建支出同比明显加速，而政府性基金支出仍待提速。7 月全国预算内基建支出同比增速从6 月的-4%跳升至18.2%，两年复合增速亦从6 月的-2.4%明显回升至8.4%，其中已公布数据的重点化债省份加权平均增速不及全国。另一方面，低基数下7 月全国政府性基金支出同比降幅从6 月的11.1%收窄至5.0%，而两年复合增速仅从6 月的-28.6%小幅回升至-21.9%。在已公布数据的重点化债省份中，辽宁、内蒙古政府性基金支出同比增速均高于全国。

    三、发债城投平台财务数据

    2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。