宏观事件

    　　8 月30 日下午5 点，中国人民银行发布消息称，2024 年8 月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000 亿元。

    　　核心观点

    　　长期：人民币流动性结构转变

    　　央行国债买卖操作开启了人民币流动性主动扩张的序幕。从央行资产负债表的角度，随着“公开市场国债买卖操作”的正式实施，资产端的结构将逐渐从“国外资产”向“对政府负债”转变，意味着负债端的“货币发行”将从“美元主权信用”转向“人民币主权信用”，对于未来人民币流动性供给的“以我为主”特征将进一步明显。

    　　人民币流动性结构的转变或加剧美元流动性收紧的风险。从长期的角度来看，随着人民币流动性供给结构的转变，或将成为中国金融去依附的开始（8 月美国总统国安事务助理沙利文访华，中美博弈进入新阶段），也将加剧全球美元流动性的不确定性。从短期的角度来看，随着美联储9 月“预防式降息”增强美元资产的吸引力，以及日元央行再次加息驱动套息交易平仓和南海不确定性的再次增强，美元流动性有进一步收紧的风险，增加国内人民币流动性供给的对冲需要。

    　　短期：展望人民币资产的回升

    　　货币政策的支持性作用增强。去年10 月中央金融工作会议指出“始终保持货币政策的稳健性”和“充实货币政策工具箱”；今年8 月公布的财政政策执行报告将积极财政政策的目标从“巩固和增强经济回升向好态势”转向“着力增强经济持续回升向好态势”。随着财政政策的进一步积极，央行国债买卖操作正是货币政策在“宏观政策协调配合”的体现。

    　　人民币资产的回升通道将打开。从外部条件角度，在9 月18 日美联储“预防式”降息正式落地前，市场依然存在流动性宽松预期下的反弹空间。从内部条件角度，随着“地方政府债务风险得到整体缓解” 和“国债买卖作为基础货币投放方式”的正式开启，央行资产负债表结构的转变或将改善国内流动性空间，8 月份央行买短卖长的扭曲操作在推动收益率曲线短期陡峭化的同时，也推动人民币8 月以来表现出快速升值的特征。我们认为，未来一个季度在宏观策略上对于股指的配置可以转为更为积极的逢低配置。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险