近期政府债发行明显提速，但央行对资金面保持呵护，资金利率并未大幅上移。那么，供给高峰还会持续么？9 月资金面压力有多大？央行买卖国债落地对债市有何影响？

    　　债市因何调整？资金利率方面，8 月资金面呈现三个特点，一是资金利率中枢保持平稳，二是月内资金利率波动较大，三是资金分层再度出现。央行操作方面，8 月央行公开市场投放中旬开始加量，MLF 延续缩量续作，不过央行8 月净买入国债1000 亿元，实现基础货币净投放，对流动性形成补充。长债利率方面，8 月债市迎来小幅调整，尤其是上旬在监管加码和大行买债背景下，长债利率明显上行。债券托管方面，7 月债券托管规模环比增量继续收缩，各类债券托管增量均有减少；分机构看，7 月广义基金仍是最主要的增持力量，增持利率债、信用债与同业存单，而商业银行配债力度依然偏弱，对利率债托管的增量继续下滑，并减持信用债与同业存单。

    　　供给高峰过了么？一方面，9 月国债发行计划较8 月少1 期超长期特别国债，但9 月已公布的3Y 附息国债和30Y 超长期特别国债发行规模均有抬升，我们预计9 月国债发行规模约1.17 万亿元，考虑到9721 亿元的到期量后，净融资规模或在2000 亿元左右；另一方面，8 月以来专项债发行显著提速，我们预计9 月地方债发行总额或约1 万亿元，考虑1787 亿元的到期量后，净融资额约8600 亿元。总的来看，9 月政府债发行规模在2.2 万亿元左右，净融规模约1.1 万亿元，政府债供给压力较8 月明显下降。

    　　净买债影响几何？从资金供需角度看，考虑到9 月政府债净供给规模下降，财政支出高于收入，政府存款或将环比减少约4200 亿元，对资金面构成一定支持；9 月银行缴准规模或增长约1300 亿元，节前取现需求增加带动货币发行环比或增加约2200 亿元，对流动性产生一定的拖累，整体看9 月银行体系资金压力预计不大。近日，央行买卖国债正式进入实操阶段，央行8 月净买入国债1000 亿元体现了对流动性的呵护。对于资金面来说，央行买短卖长操作增加了短债的需求，且能平抑供给高峰带来的资金面波动，对资金面和短期利率构成利好。对债市而言，央行买短卖长的主要目的是避免单边一致预期下的潜在风险，而非大幅抬升利率水平，往后看，基本面仍支持利率下行，但央行买卖国债操作、政府债供给加大以及增量政策等的不确定性较大，短期对于长债仍需保持谨慎。