主要观点

    核心观点：9 月，宏观应当重点聚焦五大变化。

    1）工增能否继续保持在5%以上。从PMI 生产指数来看，压力存在。考虑到今年上半年5%的经济增长主要依赖工增的贡献，若工增读数低于5%，全年经济目标实现的难度可能会明显加大，后续宏观整体政策取向或会偏积极。预计8 月工增增速为4.8%，一方面基数走高，另一方面偏低的工业品价格并未带来采购量（采购指数）的回升，生产或受需求影响偏弱。

    2）基建单月增速是否会转负。今年以来，基建（不含电力）增速持续下行，8 月，从建筑业PMI 来看，压力同样较大。若单月增速进一步下行至0%附近，财政的政策应对或会有变化，首先关注经济大省的信用扩张情况是否有变化。

    预计1-8 月基建（不含电力）累计增速降至4.2%，其中8 月增速或降至0%。

    3）地产消费面积与消费额降幅是否会继续扩大。考虑到下半年基数的走低，以及2 季度一线城市地产政策的调整，地产销售有预期在三季度增速收窄。但如地产销售在三季度同比难以企稳，或意味着地产的政策会有变化，不排除有新一轮地产相关政策的调整。预计8 月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右，均低于1-7 月累计增速。

    4）PPI 同比是否会从收窄转为降幅走阔。预计8 月份PPI 同比从-0.8%回落至-1.8%左右。PPI 的走势影响实际利率、平减指数以及企业的盈利水平。预计在此影响下，8 月工业企业利润或将有压力。

    5）工业企业利润增速是否会转负。预计8 月在PPI 同比下行、投资收益带来的高基数影响下，8 月工业企业利润增速可能转负。历史经验规律显示企业利润增速转负，央行通常会选择降低企业融资成本。自去年三季度至今年2 季度，工业企业利润连续四个季度增速转正，ROE 处于钝化状态。若8 月利润增速转负，意味着三季度整体转负的可能性会加大，彼时，央行的政策应对或会有变化。

    2024 年8 月经济数据前瞻：

    1、物价：预计CPI 同比上行，PPI 同比明显回落。预计8 月份CPI 同比从0.5%回升至0.8%左右，CPI 环比约0.6%，完全由食品项拉动。预计8 月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。基数的拖累只有0.2 个百分点，主要因素在于8 月环比大幅下滑，预计8 月PPI 环比下降0.8%左右。

    2、外需：预计8 月以美元计价的出口同比为6.5%，进口为0.5%。

    3、内需：社零震荡，基建与地产偏弱。预计8 月社零增速在2.9%左右。其中餐饮增速为4.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-4.0%，石油及制品增速为-2.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为1.4%。预计8 月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右。预计1-8 月固投增速为3.3%。其中，1-8 月房地产投资增速降至-10.4%（8 月单月增速预计为-12%），制造业投资累计增速降至9.0%（其中8 月单月增速预计为7.5%）。基建（不含电力）累计增速降至4.2%（其中8 月增速预计为0%）。

    4、生产：增速或有所回落，预计8 月工增增速为4.8%左右。

    5、金融：企业中长期贷款或仍然偏弱。8 月新增社融预计2.64 万亿，同比少增2000 亿。社融存量增速预计在8.1%左右。8 月M2 同比预计6.0%左右，M1同比预计-6.5%左右。8 月针对实体的贷款预计新增7000 亿，新增量较2023 年同期少增约6500 亿。企业中长期贷款预计新增4500 亿。持续回落的建筑业PMI 对或应中长期投资需求较弱。

    风险提示：房价下跌，物价疲软。