报告导读

    　　1.PMI 数据解读

    　　（1）过去两个月，市场整体处于主动去库的过程。从历史数据看，9 月生产、需求等进入旺季，制造业PMI 大概率环比将有所回升，而且一般在主动去库之后，会进入被动去库阶段，也即价格逐步企稳，但库存仍在下降的阶段。但是，在目前指标上完全没有看到任何被动补库的迹象。所以，除非未来一段时间政策面出现重大变化，否则大宗商品类资产不宜过早介入。

    　　（2）制造业PMI 分项中的新订单、新出口订单以及在手订单三个指标环比均走弱，显示未来需求情况仍不容乐观。

    　　财新制造业PMI 指数环比虽然有所改善，但财新官方的信息显示，当月出口订单疲软，并且在今年以来首次出现轻微收缩，企业反映外部环境恶化。

    　　（3）建筑业新订单继续萎缩，钢铁流通业经历了近9年来最差的8 月。中期来看，最新公布的房价、新房销售、土地成交等数据均环比转弱，说明建筑业以及钢铁流通业下行的压力依然存在。

    　　2.大类资产配置策略

    　　整体来看，近期：债券》股票》商品；中期：股票》债券》商品。不过，即使股票市场存在机会，也只能当成大的熊市中的中线反弹行情来看待。在股市反弹的带动下，商品也有做多机会，但反弹的力度可能相对偏弱

    　　风险提示：1）由于稳增长的需要，在今年剩余的四个月中，可能会有多个重磅利多政策出台，从而提振市场情绪