复盘与思考:

    　　9 月3 日，股市情绪回暖，债市行情走弱。上证收益指数下跌0.29%，沪深300 指数上涨0.26%，创业板指上涨1.26%，中证2000 指数上涨1.09%；中证可转债指数上涨0.14%；7-10 年国开债指数上涨0.06%。商品表现尚未修复，基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌3.14%、4.74%、1.25%、6.16%，市场或仍处于刺激预期落空的情绪当中；贵金属方面，黄金价格小幅上涨0.10%，白银价格继续下跌1.79%。

    　　连续两日大额回笼后，月初资金面开始边际收敛。今日早盘央行投放规模进一步下滑至12 亿元，净回笼4713亿元，短短两个交易日中，央行已累计回笼9388 亿元。8 月末财政支出带来的宽松效应在一定程度上被对冲，银行间资金利率全线攀升，R001 上行6bp 至1.67%，R007 上行2bp 至1.85%，可跨中秋假日的R014 上行5bp 至1.88%。虽然资金利率并不算高，但CNEX 资金情绪指数全天基本维持在50 点之上，反映市场对于资金面的预期已然波动，并且不算乐观。

    　　存单发行重新涨价，季末银行负债或依然存在不确定性。据各银行披露的9 月4 日存单发行定价，1 年期国股大行存单发行利率普遍上行1-2bp 至1.96%-1.97%，中型股份行发行定价则已上行至2.02%-2.05%。受一级提价影响，二级存单收益率并未随着短端利率大幅下行，6 个月及以上品种收益率基本不变，持稳于1.96%-1.97%；1 个月、3 个月存单收益率则上行6.0bp、1.5bp 至1.81%、1.86%。虽然存单在季末月月初提价是季节性特征，但鉴于8 月中下旬存单发行价格并不低，今日的提价行为也可能反映银行仍有指标优化或负债稳定性的压力。

    　　利率债收益率演绎“短端下行长端震荡”行情，曲线整体走陡。市场中博弈降息的情绪开始降温，全天来看，虽然10 年与30 年收益率呈现波动向下走势，但降幅仅为0.5bp；随着二者的点位逐渐偏离2.15%、2.35%，下行阻力往往容易加大。活跃券成交热度方面，10 年国开、10 年国债、30 年国债、7 年国债成交笔数分别为，1171、491、255、430 笔，长端国开交易可基本稳定在单日1000 笔+（不过较6-7 月平均的1500 笔仍有差距），长端国债则在500 笔附近阶段性“站稳脚跟”（6-7 月均值水平为1021 笔），综合来看，二者的成交水平仍有继续回升的空间。

    　　如果后续债市缺乏降息预期支撑，长端震荡与短端博弈并存，成为近期常态。市场交易3 年及以内利率债的逻辑，或与8 月末央行公告的“买短卖长”操作相关，如果9 月央行继续使用国债净买入规模置换MLF 存量，配置品种大概率仍是短债。此外，参考8 月期间大行在二级市场的交易结果，净买入1 年内国债929 亿元，1-3 年国债1628 亿元，净卖出7-10 年国债1521 亿元，也反映大行在长端止盈后，采用3 年内国债补充仓位的需求较强，市场可能天然地采取跟随策略，配置胜率更高的点位。

    　　A 股行情涨跌互现，上证指数下跌0.29%，深证成指上涨1.17%。全天成交额5826 亿元，较昨日缩量1256 亿元，较5 日均值缩量733 亿元。全市77%的个股实现上涨，较昨日的16%有所回升。风格层面，国证价值指数下跌0.56%，而成长指数上涨1.02%。分市值来看，中小盘股表现出色，而大盘股行情偏弱，中证500 和国证2000 分别上涨1.09%和0.99%，沪深300 上涨0.26%，而上证50 则回调0.38%。

    　　分行业来看，今日行情与昨日相比发生了“倒转”。红利板块行情回落，石油石化、银行、公用事业和煤炭跌幅居前。科技板块迎来反弹，技术突破预期或是驱动所在。SW 电力设备指数大幅上涨2.21%，或由固态电池技术突破的预期带动；SW 计算机指数上涨2.04%，华为概念表现突出，或与市场对9 月华为全联接大会中芯片、PC 和平板技术或有突破的预期相关。此外，家用电器涨幅靠前，行情或受“以旧换新”政策加码推动。

    　　银行股再度回调，市场仍在博弈政策预期。上周银行股连续三日大跌，“存量房贷利率下调+转按揭”的政策预期或是影响因素之一。在这一预期下，净息差或将阶段性承压，银行股高股息+低估值+经营压力缓解的上涨逻辑可能被打破。到了周一，“转按揭”的政策预期有所回撤，市场开始探讨银行股超跌的可能性，银行行情随之回升。不过，存量贷款利率下调的预期尚未明显减退，或是今日银行股再度下跌的压力所在。往后看，在市场风险偏好明显改善之前，高股息策略或仍将是市场的主流策略之一，银行股行情或仍有支撑，不过波动可能会比此前更大。

    　　事实上，今年以来，表现靠前的行业大多具备两种特征：红利和低波。红利方面，银行、公用事业、石油石化、煤炭和交运今年以来涨幅领先，均为红利板块中的核心行业。低波方面，银行、公用事业、家电、石油石化、交运今年以来波动率均较低，备受避险资金青睐。此外，政策利好在一定程度上推动了相关行业行情，如公用事业受电力体制改革政策利好带动，家电则从耐用消费品以旧换新政策中受益。目前来看，市场尚未出现明显的风格反转信号，意味着上述格局或仍将持续。

    　　整体来看，市场再度缩量至6000 亿附近，不过仍明显高于8 月不足5000 亿的“地量”。美联储降息进程或将开启，国内宽货币政策预期持续发酵，或有利于A 股分母端的修复。“红利”和“低波”风格或将持续占优，关注低波红利类资产（银行、公用事业、交运）后续走势。题材方面，固态电池&华为概念8 月底以来表现相对强势，关注相关品种后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。