核心要点：

    　　事件

    　　8 月制造业PMI 录得49.1，前值为49.4；PMI 建筑业指数录得50.6，前值为51.2；PMI 服务业指数录得50.2，前值为50.0。

    　　制造业景气度继续回落

    　　8 月官方制造业PMI 录得49.1，较前值下降0.3 个百分点，已经第四个月落入收缩区间。从供求两端看，8月制造业生产和需求均继续回落。

    　　其中PMI 生产指数录得49.8，回落0.3 个百分点；PMI 新订单指数录得48.9，回落0.4 个百分点。值得注意的是，生产景气度已经下降至荣枯线之下，或与需求不足有关。8 月出口景气度较上月小幅改善，PMI 新订单指数录得48.7，好于去年同期46.7 的水平。与国内需求景气度下滑形成对比的是，海外需求近几个月一直保持韧性。我们认为主要有两方面原因：一方面是海外经济体处于补库周期，外需对我国出口有所支撑；另一方面是PPI 的逐步上行也将带动出口价格因素的回暖。

    　　根据PMI 新出口订单的领先性预测，我国下半年的出口大概率也将维持韧性。

    　　服务业景气度小幅改善

    　　8 月非制造业景气度整体处于扩张区间，商务活动和服务业景气度改善。8 月商务活动PMI 录得50.3，较前值上涨0.1 个百分点；建筑业PMI 录得50.6，较前值下降0.6 个百分点；服务业PMI 录得50.2，较前值上涨0.2 个百分点。服务业PMI 的上涨或与暑期假期有关。虽然我国非制造业PMI 均处荣枯线之上，但逼近荣枯线的边界，值得警惕。

    　　同时，建筑业景气度虽然相对表现最好，但年初以来下降幅度却是最大的，较就今年1 月份已经下降了3.3 个百分点，对比商务活动景气度下降0.4 个百分点、服务业景气度上涨0.1 个百分点。

    　　投资建议

    　　我们认为当前宏观经济虽然面临一定困难和挑战，但起底回升的趋势不改。我们预计未来宽松的增量政策也会陆续出台，同时国家对存量政策的重视度也在加强，并将在下半年逐步见到成效。基于此，我们认为经济动能的修复有望进一步加快，制造业和非制造业景气度或将继续改善。此外，下半年专项债的加速发行、超长期国债的发行，以及房地产政策的松绑或能对建筑业景气度提供支撑。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；外需改善不及预期。