广发宏观：8月中观层面的四个分化
报告摘要：
8 月制造业PMI 环比降0.3 个点至49.1，综合PMI 下降0.1 个点至50.1，显示宏观景气度仍然偏弱；中观景气面却略有改善，位于景气扩张区间的行业个数由上个月的2 个增加至6 个，通用设备、汽车、医药、石油炼焦由景气收缩进入临界点或扩张区间。
据中采咨询（下同），8 月制造业PMI 环比下降0.3 个点至49.1。
8 月，15 个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数上升至6 个（7 月为2 个），位于临界点的行业个数为1 个（7 月为1 个），其余8 个行业景气位于50 以下（7 月为12 个）。通用设备、医药、石油炼焦行业景气由紧缩进入扩张，汽车行业景气由紧缩回升至50，专用设备景气由50 进一步上行至50 以上的景气扩张区间。
从趋势看，今年1-7 月，位于景气扩张区间的行业个数分别为5 个、5 个、10 个、9 个、8 个、3 个、2 个。
为何PMI 整体下行，景气面却有所企稳？除可能存在统计局和中采季调方法的技术差异之外，我们理解主要与产业链分化扩大有关：（1）建筑业相关的原材料行业景气下降，如黑色、化工、非金属矿；（2）装备制造景气回升，包括金属制品、通专用设备、计算机通信电子、电气机械；（3）部分消费品行业景气好转，如汽车、医药、农副食品等。
8 月，15 个细分制造业中，10 个行业景气环比上行，金属制品（8 月行业PMI 环比上行13.5 个点，下同）、专用设备（+3.3 pct）、通用设备（+2.8 pct）、汽车（+5.8 pct）、计算机通信电子（+0.7 pct）、电气机械（+4.2 pct）、医药（+6.0 pct）、农副食品（+8.6 pct）、有色冶炼（+3.1 pct）、石油炼焦（+8.8 pct）。
其余5 个行业8 月景气环比下降，其中，纺服（-5.2 pct）、化工（-3.3 pct）、黑色冶炼（-2.1 pct）、非金属矿制品（-3.7 pct）、化纤橡塑（-0.3 pct）。
根据统计局解读，8 月“高技术制造业和装备制造业PMI 分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3 和1.7 个百分点，重返扩张区间；消费品行业PMI 为50.0%，位于临界点；高耗能行业PMI 为46.4%，比上月下降2.2 个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI 回落的主要原因之一。”
大宗商品价格调整、房地产环比走弱是原材料行业景气走低的两大背景。（1）黑色、化工、化纤橡塑等行业购进、出厂价格两大指标均环比走弱，非金属矿购进价格指数回落幅度较大，石油炼焦出厂价格走弱；（2）以建筑业PMI 代表的高耗能行业上游需求环比连续4 个月放缓，房屋建筑是主要拖累项。
8 月制造业PMI 出厂价格环比下行4.3 个点至42，自5 月高点后连续3 个月环比走弱。
细分行业出厂指标看，8 个行业出厂价格环比回升，其中，通用设备（8 月出厂价格指标环比上行17.7 个点，下同）、汽车（+6.5 pct）、计算机通信电子（+0.1 pct）、医药（+4.6 pct）、农副食品（+4.5 pct）、纺服（+9.5pct）、非金属矿制品（+0.9 pct）、金属制品（+2.3 pct）；其余7 个行业出厂价格指标环比走弱，其中，专用设备（-5.6 pct）、电气机械（-9.5 pct）、有色冶炼（-13.9 pct）、石油炼焦（-3.7 pct）、化工（-3.3 pct）、黑色冶炼（-0.9 pct）、化纤橡塑（-2.7 pct）。
8 月制造业PMI 购进价格指标环比下行6.7 个点至43.2，同样出现连续3 个月环比回调。
细分行业购进价格指标看，8 月通用设备（+11.4 pct）、电气机械（+6.0 pct）、农副食品（+2.2 pct）、纺服（+15.1 pct）、石油炼焦（+2.0 pct）、金属制品（+5.9 pct）6 个行业购进价格环比走强；9 个行业8 月购进价格汇指标环比回落，专用设备（-4.8 pct）、汽车（-6.1 pct）、计算机通信电子（-1.2 pct）、医药（-1.9 pct）、有色冶炼（-0.2 pct）、化工（-7.4 pct）、黑色冶炼（-1.2 pct）、非金属矿制品（-11.0 pct）、化纤橡塑（-2.1pct）。
高温多雨天气叠加猪周期带来农副产品价格上涨，以旧换新等助推汽车，部分消费品行业景气改善。（1）汽车、医药、农副食品景气8 月环比分别上行，纺服景气环比下行；（2）外需是影响因素之一，汽车和医药出口订单环比分别上行7.6 和14.8 个点，纺服出口订单环比下降9.4 个点；（3）汽车同时受消费品以旧换新政策落地驱动，乘联会指出换购增购成为主要增长动力，值得注意的是，汽车行业PMI 出厂价格8 月环比上行6.5 个点，止降转升；（4）猪周期进入上行、高温多雨天气带来农副产品消费价格上涨，8 月农副食品行业出厂价格环比上行4.5 个点。
根据统计局计算，8 月消费品行业PMI 为502，6 月消费品行业PMI 为49.53。
乘联会数据显示，“8 月1-25 日，乘用车市场零售130.5 万辆，同比去年8 月同期增长5%，较上月同期增长9%。换购增购需求已经成为车市增长重要动力，随着国家报废更新补贴翻倍政策，加力提振市场更新的热情，7 月末以来的车市走势相对较强，带动新车和二手车市场持续较强。”4? 出口订单改善、设备更新红利是中游制造景气尚可的两大支撑。（1）出口订单连续3 个月呈企稳趋势，其中6月环比持平、7 月和8 月环比均上行0.2 个点；（2）8 月中游制造（专用设备、计算机通信电子、电气机械、金属制品）出口订单均环比改善，与PMI 回升行业重合度较高；（3）从景气水平及分位值看，电气机械、计算机通信电子、专用设备领先于其他行业，尤其是电气机械、计算机通信电子两大行业的领先趋势自6 月以来延续，或得益于全球半导体周期上行、国内设备更新和家电以旧换新政策落地。
8 月制造业PMI 出口订单环比回升0.2 个点至48.7，环比连续3 个月呈现边际企稳回升，6 月环比持平，7 月和8 月环比均为上行0.2 个点。
从细分行业出口订单看，9 个行业8 月出口订单指标环比走强，其中，专用设备（8 月出口订单环比上行6.7 个点，下同）、汽车（+7.6 pct）、计算机通信电子（+0.2 pct）、电气机械（+10.0 pct）、医药（+14.8 pct）、石油炼焦（+4.7 pct）、非金属矿制品（+2.8 pct）、金属制品（+8.9 pct）、化纤橡塑（+5.5 pct）；通用设备（-6.8 pct）、农副食品（-19.4 pct）、纺服（-9.4 pct）、有色冶炼（-1.9 pct）、化工（-4.9 pct）、黑色冶炼（-5.7 pct）。
从细分行业8 月PMI 看，电气机械景气最高，位于55-60 的偏高景气区间；计算机通信电子、专用设备、通用设备、汽车、医药、石油炼焦景气位于50-55 之间；农副食品、有色冶炼、金属制品、化纤橡塑景气位于45-50 之间；纺服、黑色冶炼景气位于40-45 之间；化工、非金属 矿制品景气最低，位于40以下。
以历史区间（过去4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，8 月石油炼焦、电气机械、计算机通信电子、专用设备景气分位值领先，位于60%-80%之间；金属制品、汽车、有色、通用设备、农副食品、黑色冶炼分位值位于40%-60%之间，其余行业景气分位值均位于40%以下。
新兴产业方面，8 月EPMI 环比上行2.7 个点至48.8，这与8 月高技术和装备制造行业PMI 好转对应。尤为值得注意的是产需比（生产与订货指标差值）有初步好转趋势。细分行业方面，新一代信息技术、新能源汽车景气度最高；同时在本轮景气调整中展现了相对韧性，6-8 月合计环比分别上行7.1 和7.4 个点。8 月新能源结束了此前连续4 个月的环比调整。高端装备和生物产业景气相对偏弱，已是连续第5 个月环比调整。
8 月EPMI 产需比（生产与订货指标差值）下行至2.5，为2023 年3 月以来非春节月份最小值，供过于求局面有初步缓解，2021-2023 年产需比的均值分别为0.7、2.2 和3.3，今年二季度为4.7。
从8 月行业绝对景气看，新一代信息技术、新能源汽车景气最高，位于荣枯线上方；新能源、节能环保、生物产业景气位于45-50 之间；新材料、高端装备制造景气最低，高端装备制造景气创下2023 年6 月以来新低。
从环比看，新能源（8 月环比变动为上行6.6 个点，下同）、新能源汽车（+5.8pct）、新材料（+4.1 pct）、新一代信息技术（+4.0 pct）、节能环保（+3.0 pct）、生物产业（-3.7 pct）、高端装备制造（-6.2 pct）；新能源行业结束了此前连续4 个月的环比下行趋势；新能源汽车和新一代信息技术景气在过去3 个月呈现韧性特征，6-8 月环比合计分别上行7.4（6-8 月新能源汽车EPMI 变动分别为+2.2、-0.6、+5.8pct）和7.1 个点（6-8 月新一代信息技术行业EPMI 变动分别为+4.3、-1.2、+4.0pct）；高端装备制造和生物产业景气环比连续5 个月下行。
与季节性均值（过去5 年）相比，新一代信息技术、新能源汽车、新能源分别高于季节性均值5.7、2.2 和1.7个点；节能环保、生物产业、新材料、高端装备制造分别低于季节性均值1.4、3.9、4.1 和10.0 个点。（详见《新产业产需比初步好转》）
再来看建筑业。8 月建筑业PMI 连续第4 个月环比走弱，绝对水平创2011 年2 月以来新低（不含2020 年2月）。其中房建是最主要的拖累项，8 月环比下行6.7 个点，景气值创过去4 年新低；代表销售的房地产业PMI微弱回升。建安景气连续2 个月环比改善。土木工程结束了此前连续3 个月的景气放缓趋势，显示随着高温多雨天气的缓解、专项债的发行提速，基建景气有望有所好转。
8 月建筑业PMI 环比下降0.6 个点至50.6，环比连续4 个月走弱，绝对水平为2011 年2 月以来新低（不含2020 年2 月）。
细分行业方面，8 月建安景气最高，在60 以上；土木工程建筑景气在55-60 之间；房建景气最低，在45 以下，房建景气为过去4 年新低。
环比看，8 月房建景气环比下行6.7 个点；建安景气环比上行13.5 个点，连续2 个月环比改善；土木工程建筑景气环比上行1.8 个点，结束了此前连续3 个月的环比走弱。
新订单方面，建筑业8 月新订单环比上行3.4 个点；其中，房建和建安新订单环比分别上行2.4 和14.6 个点；土木工程新订单环比持平。
经营活动预期方面，建筑业经营活动预期8 月环比上行1.8 个点，其中，房建、建安、土木工程建筑预期环比分别上行1.9、3.9 和0.7 个点。
8 月房地产业PMI 环比上行0.5 个点，环比连续2 个月小幅改善；新订单环比上行0.8 个点，同样实现连续2个月环比回升；经营活动预期环比下降0.9 个点。
最后是服务业。8 月服务业PMI 环比上行0.2 个点至50.2。从行业看，景气最高的集中在航空、邮政、电信广 播电视行业，以及统计局提到的铁路运输、文化体育娱乐行 业，均与暑期消费有关。生产性服务业受制造业和建筑业表现偏弱约束，道路运输、租赁及商务服务景气位于50 以下的紧缩区间，8 月环比降幅也分别达5.1 和1.6 个点。
8 月服务业PMI 环比上行0.2 个点至50.2。
细分行业方面，8 月航空、邮政、电信广播电视景气最高，位于60 以上；水上运输、批发、生态环保、互联网及软件信息、餐饮、住宿景气位于50-60 之间；道路运输、租赁及商务服务景气最低，位于45-50 之间。
统计局解读提到，“从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。”5? 简单总结，8 月经济在中观结构上呈现四大分化：一是制造业和建筑业景气下行、服务业偏稳；二是制造业内部中游装备偏强、消费制造中性、传统高耗能行业走弱；三是建筑业内部建安偏强、房建走低；四是服务业内部暑期服务高增、生产性服务业走弱。7 月实际上上述分化就已存在，但8 月分化程度出现进一步增强。展望后续，一则财政资金加快落地对于基建、设备更新等领域的影响；二则关注“金九银十”传统旺季下地产政策是否有新一轮启动；三则关注6 月至8 月上旬全球定价、国内定价商品的连续调整之后，工业品价格的边际趋势及其带给行业的影响。
风险提示：地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
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