投资要点：

    　　受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至7 月一般公共预算收入同比增长-2.6%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策。一般公共预算收入完成进度为60.6%，五年维度看处于低位。

    　　税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至7 月税收收入同比增速为-5.4%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为12%，较前值增幅扩大。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-5.2%；企业所得税累计同比增速为-5.4%；国内消费税累计同比增速为5.5%，增幅收窄指向消费修复承压；个人所得税累计同比增速为-5.5%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速为负，指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；受低基数因素影响，出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性偏慢。

    　　中央支出增速维持较高增速，地方支出增速边际改善。1 至7 月一般公共预算支出同比增速为2.5%，与前值比增速提高0.5pct。一般公共预算支出完成进度为54.5%，五年维度看表现中性偏慢。一般公共预算赤字使用率为32.2%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到9.3%，地方支出增幅为1.5%，中央支出发力明显，地方支出缓慢，但边际改善。基建类支出增速边际改善，基建类支出仍有较大发力空间。

    　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，新增专项债发行加速，但仍有较大发力空间。1 至7 月土地出让金收入累计同比增速为-22.3%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收支，收入端累计同比增速录得-18.5%，支出端增速录得-16.1%。7 月地方政府新增专项债完成进度为45.5%，较前值有所提高，但完成进度整体仍较慢。

    　　地方政府专项债发行加速，地方财政支出力度有望继续增强，对稳增长形成支撑。

    　　7 月地方政府专项债发行加速，但累计完成进度仍偏慢，而从8 月地方政府专项债已发行金额来看，专项债发行规模较7 月大幅增加，支撑地方财政发力。同时，超长期特别国债发行安排持续推进，预计也将对三季度财政支出进度加速形成支撑。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。