核心观点

    　　数据：8 月中采制造业PMI 为49.10 %（前值49.40 %），连续4 个月运行在临界值以下；非制造业PMI 反弹至50.30 %（前值50.20 %），其中服务业PMI 反弹至50.20 %（前值50.00 %），建筑业PMI 降至50.60 %（前值51.20 %）。8 月财新制造业PMI 反弹至50.40 %（前值49.80 %）。

    　　1.制造业PMI 新订单指数、生产指数、价格指数都运行在临界值以下。

    　　需求侧，8 月中采制造业PMI 新订单指数为48.90 %（前值49.30 %），新出口订单指数为48.70 %（前值48.50 %），内需与外需指标都连续运行在临界值以下。供给侧，8 月制造业PMI 生产指数49.80 %（前值50.10 %），降至临界值以下；采购量指数47.80 %（前值48.80 %），连续运行在临界值以下。对应到价格层面，8 月制造业PMI 购进价格指数43.20 %（前值49.90 %），出厂价格指数42.00 %（前值46.30 %），连续运行在临界值以下。

    　　2.海外方面美国制造业PMI 进一步下降。8 月美国制造业PMI 进一步降至48.00 %（前值49.60 %），也是连续第2 个月运行在临界值以下。

    　　8 月欧元区制造业PMI 为45.60 %（前值45.80 %）。

    　　3.制造业仍在库存周期筑底阶段。8 月制造业PMI 原材料库存指数47.60 %（前值为47.80 %），产成品库存指数48.50 %（前值为47.80 %）。

    　　4.大型企业指数小幅回落，中小型企业指数尚未恢复。8 月制造业PMI大型企业指数为50.40 %（前值50.50 %），运行在临界值以上；中型、小型企业指数分别为48.70 %（前值49.40 %），46.40 %（前值46.70 %），都连续运行在临界值以下。

    　　5. 8 月服务业PMI 出现反弹，但建筑业PMI 继续下降。从分项指数来看，服务业与建筑业的新订单指数、从业人员指数恢复程度都不足。

    　　分项指数显示：8 月服务业PMI 新订单指数反弹至46.80 %（前值46.70 %），从业人员指数下降至45.90 %（前值46.40 %）；建筑业PMI新订单指数反弹至43.50 %（前值40.10 %），从业人员指数反弹至41.00 %（前值40.20 %）。

    　　投资建议

    　　综上所述，8 月PMI 数据有两处边际变化要重视：一是制造业PMI 的新订单指数、生产指数、价格指数都进入到临界值以下，特别是生产指数是2024 年3 月以来首次降至临界值以下；二是美国制造业PMI也进一步下降。但我们也提示，对这两项边际变化要辩证理解：制造业PMI 的生产指数降至临界值以下，直观反映的是生产的降速，但这可能有助于改善国内工业品的供需关系，驱动PPI 企稳回升；而美国制造业PMI 的进一步下降，直观对应着中国出口的回落，但这又可能强化美联储降息的预期，并驱动全球流动性的改善。

    　　风险提示

    　　1. 大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期；2. 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。