复盘与思考:

    　　9 月5 日，重要股指普遍上涨，小盘股表现更优；债市收益率全天震荡上行。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.15%、0.17%，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.05%、1.57%；中证可转债指数上涨0.63%；7-10 年国开债指数小幅上涨0.07%。商品市场依旧偏冷，基建地产相关品类中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.41%、2.58%、1.69%、1.05%；贵金属方面，黄金价格小幅上涨0.46%，白银价格则下跌0.18%。

    　　央行投放规模有所提升，但方向依旧为净回笼，资金面边际收敛。早盘央行逆回购投放规模由7 亿元提升至633 亿元，不过由于到期量依然偏高，单日净回笼876 亿元，本周以来央行累计净回笼资金规模已达1.3 万亿元。

    　　受此影响，资金利率开始略微转向，R001 上行4bp 至1.71%，不过R007 仍小幅下行1bp 至1.86%，可跨中秋假日的R014 持稳于1.90%。观察日内四个时段的CNEX 资金情绪指数，其数值基本维持在50 点之上，早盘及尾盘分别为55 点、56 点，也反映当前市场对于流动性的态度并不算积极。

    　　多数银行存单发行价格维持高位。据各银行披露的9 月6 日存单发行价格，1 年期大型国股行存单发行价格基本集中在1.97%一线，成本相对坚挺，不过浦发银行1 年期存单发行利率则降至1.93%，或是潜在的积极信号；除此之外，目前6 个月及9 个月存单发行利率依旧同样相对“刚性”，仅3 个月发行成本有所松动，由1.86%降至1.83%。二级市场方面，存单与短债行情继续背离，以1 年期品种为例，利率债收益率基本下行约1bp，但存单收益率依旧持平于1.97%一线。

    　　现券方面，今日影响利率定价的因素众多，长端利率走出“曲折上行”趋势。早盘债市继续交易存量房贷利率下调的可能性，以及关于9 月降准、降息猜想。在多头情绪的支撑下，上午30 年国债活跃券收益率一度下破2.30%，10 年国债活跃券则在2.11%附近低位周旋。或因长端利率临近底线，午后交易盘情绪开始反转，据CNEX10年期分歧指数，基金在10 年期板块大幅止盈情绪，带动长端利率快速回调。

    　　下午央行召开新闻发布会，其中提及“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间”、“货币政策总量上加大逆周期调节力度”等关键信息，市场上部分投资者也开始进一步博弈降准带来的利率下行机会。不过，央行在发布会中仍提到了“受银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束”，这也在一定程度上抑制了债市押注降息的情绪。

    　　除此之外，午间二级市场中还出现了此前央行定向回收特别国债（2400101）的卖盘报价，债市对此解读普遍为“央行主动卖债，引导10 年国债回归合理定价”，中长端收益率纷纷开始拐头上行。晚间上证报发文评论“央行卖债”事件，称特别国债背后的卖出方可能为一级交易商，其持仓或通过此前8 月央行“卖长”交易中所获得。

    　　不过，无论卖出的主体究竟是央行还是一级交易商，均侧面反映出，在近期利率加速下行的过程中，确有部分声音并不认同当前利率的合理性，多空双方的博弈可能会重启。在9 月资金稳定性季节性偏弱的背景下，10 年国债收益率可能会阶段性向2.15%等安全点位靠拢。

    　　A 股有所反弹，上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.28%。全天成交额5369 亿元，较昨日缩量247 亿元，较5 日均值缩量1170 亿元。全市77%的个股实现上涨，较昨日的25%有所回升。风格层面，国证成长指数上涨0.26%，而价值指数变化不明显。分市值来看，中小盘股表现出色，中证500 和国证2000 分别上涨0.41%和0.91%；而大盘股涨幅相对较小，沪深300 上涨0.17%。

    　　分行业来看，科技&消费板块领涨。科技方面，传媒和计算机涨幅领先，其中华为海思概念核心品种延续强势行情，或与9 月9 日海思全联接大会临近相关。消费板块，商贸零售和汽车表现出色，或是在存量房贷利率下调的预期下，市场对可能受益的板块进行布局。此外，地产和建筑材料表现靠前，上周五存量房贷利率下调的预期升温时，地产表现同样强势，指向部分资金或在猜想地产受驱动的可能性。

    　　红利板块则继续回调。典型的高股息行业中，煤炭、石油石化、银行和公用事业均有所回调，其中资源类红利行业跌幅靠前，SW 煤炭和石油石化指数分别下跌1.42%和0.68%。银行则延续上周以来的下跌趋势，指向在存量房贷利率下调的预期下，银行净息差或将承压的担忧仍存，市场在不断降低对银行股的定价。

    　　红利行情在8 月中旬修复之后，再次进入承压阶段。究其原因，除了银行股行情趋弱以外，科技和消费板块的预期升温或同样产生影响。8 月底以来，固态电池技术突破的预期持续发酵，同时光伏产业产能优化的预期回升，推动电力设备板块走强；华为海思&华为全联接大会将至，市场预期芯片、处理器、计算机等相关领域或将迎来利好；消费板块则在存量房贷利率下调的预期下迎来反弹。对于红利板块而言，当市场对其他题材机会预期升温时，配置红利资产的机会成本或将提高，红利行情难免承压。在市场持续放量之前，这样的“跷跷板”行情或将延续。

    　　整体来看，市场对科技和消费板块的关注度在持续提升，关注相关品种后续行情。尽管红利行情有所波动，但在市场风险偏好尚未明显提升的背景下，红利板块或仍有需求支撑。此外，美国8 月ISM 制造业PMI 为47.2，低于预期的47.5，美联储的降息进程备受关注，或有利于外资流入推动市场行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。