事件：

    　　国家统计局8 月31 日公布8 月PMI 数据：8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3 个百分点，制造业景气度小幅回落。从分类指数看，在构成制造业PMI 的5 个分类指数中，生产指数为49.8%，比上月下降0.3 个百分点，低于临界点。新订单指数为48.9%，比上月下降0.4 个百分点。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2 个百分点。从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2 个百分点。供应商配送时间指数为49.6%，比上月上升0.3 个百分点，仍低于临界点。非制造业商务活动指数为50.3%（比上月上升0.1 个百分点）；分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%（比上月下降0.6 个百分点）；服务业商务活动指数为50.2%（比上月上升0.2 个百分点）。

    　　投资要点：

    　　制造业PMI 指数连续四月低于荣枯线。总量动能仍然偏弱，分项指数变化显示，企业生产稳中趋弱，市场需求不足，原料库存有所下降，用工景气度下降。铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所升温，但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数偏弱，我们认为其中或有部分天气因素影响，经济后市回升动力也在蓄积，但需求偏弱仍然是生产收缩的主因。

    　　大型企业与中小型企业的景气度分化。从企业规模看，大型企业PMI 为50.4%，比上月下降0.1 个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI 分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7 和0.3 个百分点。

    　　从分类指数看，在构成制造业PMI 的5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数、原材料库存指数和从业人员指数全部低于临界点。其中，新订单指数为48.9%，比上月下降0.4 个百分点，表明制造业市场需求有所回落。

    　　显示当前经济需求不足仍然为核心矛盾。

    　　经济下行压力有所加大。需求类指数均在荣枯线下，且有进一步向下波动趋势；反映需求不足的企业占比持续提高，需求不足问题有进一步发展的可能。受需求不足制约，企业生产呈现回落态势。生产指数已低于荣枯线，采购量指数在荣枯线下持续回落，生产经营活动预期指数也有回落，企业生产经营活动有总体收敛态势。

    　　投资建议。从PMI 数据来看，供大于求的总量失衡问题更为明显，价格类和需求类指数在荣枯线下出现较大幅度下降，拖累PMI 数据的整体表现。需要大力提升宏观经济政策逆周期调节力度，扩大政府公共产品投资规模，提升市场需求，带动企业订单增加，生产经营活动回暖，才能够扭转市场引导的需求收缩和经济下行态势。

    　　风险提示：市场波动风险：由于影响投资诸多因素发生不可预见变化而导致价格波动，可能给投资者造成损失；地缘政治恶化超预期：国际经济形势如俄乌冲突等可能对国内经济带来冲击；发达国家通胀超预期可能引发美联储货币政策收紧，对国内企业经营带来冲击。