上周债市主要演绎对债基赎回的担忧，在存单利率企稳后，信用债调整的风险也边际减弱。本周我们重点关注央行买卖国债落地后，后续债市怎么看。

    　　一、央行买卖国债落地释放的信号

    　　8 月30 日，央行发布首条国债买卖业务公告，披露8 月其向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000 亿元。首先，央行买卖国债代表了基础货币的投放和回笼，是流动性调控方式。8 月央行净买入1000 亿国债，这意味着央行投放了1000 亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。其次，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放信贷。最后，9 月也将是政府债券供给大月，我们预计央行也将配合财政发力从而稳定资金面，因而9 月净卖出国债的可能性或许不高。

    　　二、PMI 继续回落，政策仍需发力，货币政策存在宽松空间8 月31 日，国家统计局和中采发布了8 月PMI 数据。8 月制造业PMI 继续回落0.3 个百分点至49.1，连续第四个月位于荣枯线以下8 月制造业PMI 总体偏弱，特征包括产需放缓、产成品库存增加，价格指数持续回落，不同类型企业经营状况分化，预期有所走弱。其表现一方面是近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素的影响 ，另一方面也反映经济仍有待修复，需求不足，部分微观主体景气度和未来预期仍然偏弱。PMI 持续处于50%以下，仍需政策发力，货币政策仍有宽松空间。

    　　三、存单利率继续上行风险小，可以择机布局

    　　我们预计同业存单利率上行风险可控，对于负债相对稳定的机构，进一步调整可能是配置机会。与其它类似品种收益率相比，当前同业存单收益率经历调整后性价比有所提升。历史上两段存单利率显著上行突破MLF 的阶段是2016-2017年、2020 下半年，核心原因都在于货币政策收紧。结合历史经验和当前货币政策逻辑评估，当前与上述阶段存在较大不同，存单利率上行风险小，9 月或许是较好的配置窗口。

    　　四、9 月首周或许是债市交易性机会窗口

    　　下周五，美国公布8 月非农数据。9 月降息已经是大概率事件，首次降息幅度和后续路径还要看美国经济情况。近期美元走弱，人民币汇率升值，金融条件边际收敛。货币政策存在宽松的空间从而放松金融条件，并促进经济回升。

    　　9 月首周资金面将季节性转向宽松，债市或存在交易性机会窗口。但9 月中下旬资金面季节性收敛，9 月依然是政府债券供给大月，因而9 月中下旬预计债市总体震荡，但是风险依然可控。对于负债稳定的机构来说，中长久期债券依然占优。信用债在经历前期调整后，目前已经开始企稳，9 月或许是较好的配置窗口。

    　　风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性